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12月社融存量增速預計降至9.7%附近，新增社融規(guī)模料在1.3-1.4萬億附近，低于去年同期。表內方面，12月預計新增信貸規(guī)模（社融口徑）在1.3萬億附近，略高于上年同期的1.0萬億。12月以來疫情多地散發(fā)對居民消費和企業(yè)生產經營活動造成一定負面影響，年底票據利率的快速回落，或也反映了當前市場部門實際融資需求仍然較弱，但考慮到近期穩(wěn)增長、穩(wěn)信貸政策持續(xù)加快落地，在政策性金融工具、制造業(yè)再貸款和PSL投放的拉動下，12月信貸料仍有支撐。表外方面，考慮到今年以來信托貸款的降幅較去年有較大幅度收窄，且波動幅度較小，預計12月新增信托貸款減少約450億元。8-10月新增委托貸款同比分別多增1755、1508和470億，表現強勁，主要由于政策性開發(fā)性金融工具的部分資金通過委托貸款渠道投放，但隨著前兩批7399億元政策性開發(fā)性金融工具已全部投放完畢，11月委托貸款也降至-88億，假設12月新增委托貸款或延續(xù)前值，約在-100億左右。最后，參考歷史同期水平，預計12月未貼現的銀行承兌匯票凈融資料減少1800億左右。直接融資方面，根據萬得數據，12月股票融資新增約1850億，12月信用債取消發(fā)行規(guī)模較高，非金融企業(yè)債券凈融資規(guī)模約為-5600億，政府債凈融資額或在2260億附近。
　　12月M2同比或降至11.9%左右。12月新增貸款（金融數據口徑）預計在1.3-1.4萬億附近；根據萬得數據，國債和地方債凈繳款規(guī)模預計在-4600億附近；財政收支方面，若參考10-11月財政兩本賬收支增速，則預計12月財政存款凈投放資金約8400億；12月歷史同期M0增幅均值在3000億附近。綜合來看，12月M2同比或小幅回落0.5個百分點至11.9%附近。
　　通脹方面，12月CPI料升至1.9%，PPI或升至-0.3%。在CPI測算中，12月豬肉價格和油價環(huán)比降幅進一步擴大，對CPI環(huán)比構成負向拉動，但蔬菜、鮮果和雞蛋價格環(huán)比小幅回升，三者對CPI環(huán)比構成正向拉動。綜合來看，12月CPI環(huán)比或為0.1%左右，基數效應下同比或自前值1.6%小幅反彈至1.9%附近。PPI近月預測中，我們使用生產資料價格指數環(huán)比和油價環(huán)比對當月PPI環(huán)比做回歸，回歸調整R2在90%以上。12月生產資料價格指數環(huán)比小幅回落0.3個百分點，油價均值也較前月環(huán)比回落10.5%，由此回歸得到的12月PPI環(huán)比約為-0.2%，同比預計較前值回升1個百分點至-0.3%附近，其中翹尾因素自前值-1.2%回升至0。
　　經濟數據方面，內需部分表現偏弱，出口指標繼續(xù)趨弱，生產景氣度進一步回落。內需方面，年內汽車需求增加疊加去年低基數，12汽車銷售同比增速由負轉正，但企業(yè)需求方面，國內市場挖掘機銷售增速降幅進一步擴大；地產銷售增速繼續(xù)維持低位，其中二、三線城市銷售增速降幅有所收窄，但一線城市銷售增速降幅進一步擴大。外需方面，CCFI環(huán)比持續(xù)下行，BDI指數同比降幅亦較大，結合韓國和越南12月前20日出口整體表現偏弱，考慮到當前歐美經濟動能繼續(xù)趨弱，全球主要經濟體12月PMI表現整體偏弱，后續(xù)出口料繼續(xù)下行。生產方面，從PMI數據來看，疫情影響下勞動力不足導致企業(yè)生產活動放緩，12月PMI生產指數為44.6%，較上月下降3.2個百分點，降幅明顯。開工率方面，12月上中下游主要行業(yè)開工率均有所回落，粗鋼產量環(huán)比小幅回落，同比增速也大幅下降；庫存和價格方面，12月螺紋鋼庫存震蕩回升，繼續(xù)處于歷史同期偏低位置，鋼材價格小幅上行，但水泥和玻璃價格震蕩下行。總體來看，12月生產景氣度進一步回落。
　　債市策略:前期債市按政策面定價造成了收益率快速上行，理財贖回加劇了債市短期超調，但經濟基本面較弱，PMI和融資需求持續(xù)走弱，12月中旬以來，在“資金穩(wěn)定&政策短期利空出盡&疫情沖擊較大&地產修復較慢&經濟較弱&預期銀行自營年初配債需求”等的綜合影響下，債市從超調期轉入修復期，預計當前修復行情還未結束。但是，基于對2023年經濟和政策的預期，我們對債市方向維持謹慎態(tài)度。在影響債市的變量中，資金的確定性較高。綜上，我們對債市的看法仍然是：超調會修復，但不建議過度追漲，短久期品種更好。
　　風險提示：疫情發(fā)展超預期、信用風險超預期等。