>> 安信證券-固定收益主題報告：PMI再創(chuàng)新低，債市修復或未結束，但不宜過度追漲-230101
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
大?。?/td>
| 497KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
池光勝 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
12月PMI降至2022年內最低點。12月份制造業(yè)PMI為47%，較上月下降1個百分點，連續(xù)3個月下降，降至2022年以來的最低點。制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)均低于臨界點，四降一升，具體來看，生產(chǎn)指數(shù)較前值下行3.2個百分點至44.6%，新訂單指數(shù)較前值下行2.5個百分點至43.9%，從業(yè)人員指數(shù)較前值下行2.6%至44.8%，供應商配送時間指數(shù)較前值下行6.6%至40.1%，僅原材料庫存指數(shù)較前值小幅上行0.4個百分點至47.1%。
12月全國各地陸續(xù)迎感染高峰，疫情對經(jīng)濟的負面影響加大，制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)需雙雙回落，且勞動力不足使得生產(chǎn)受到的沖擊大于需求。12月疫情對企業(yè)產(chǎn)需、人員到崗、物流配送帶來較大影響，調查的制造業(yè)企業(yè)中反映受疫情影響較大的企業(yè)比重為56.3%，高于上月15.5個百分點。具體來看，需求端中，12月市場需求整體保持收縮勢頭，新訂單指數(shù)為43.9%，較上月下降2.5個百分點；同時隨著海外經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)加大，加上疫情影響下國內供給能力收緊，出口呈現(xiàn)加快下行態(tài)勢，新出口訂單指數(shù)為44.2%，較上月下降2.5%。統(tǒng)計局調查結果也顯示，反映市場需求不足的企業(yè)比重為53.8%，仍處于較高水平，連續(xù)6個月位于50%以上，顯示市場需求持續(xù)不足，經(jīng)濟回升動力偏弱。生產(chǎn)端來看，受疫情短期影響，制造業(yè)企業(yè)員工到崗率明顯不足，12月從業(yè)人員指數(shù)為44.8%，較上月下降2.6個百分點，為2020年3月以來的最低水平。勞動力不足導致企業(yè)生產(chǎn)活動放緩，12月PMI生產(chǎn)指數(shù)為44.6%，較上月下降3.2個百分點，降幅明顯。價格和庫存方面，12月主要原材料購進價格指數(shù)為51.6%，高于上月0.9個百分點，出廠價格指數(shù)為49.0%，高于上月1.6個百分點，兩家給指數(shù)均有所回升；12月原材料庫存指數(shù)由降轉升至47.1%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)則由升轉降至46.6%。
大、中、小型企業(yè)景氣度均在榮枯線下進一步回落，且疫情對中小企業(yè)的沖擊更大。12月大、中、小型企業(yè)PMI均在榮枯線下進一步回落，分別較上月下降0.8、1.7和0.9個百分點。其中大型企業(yè)PMI錄得48.3%，年內僅高于4月水平；中、小型企業(yè)受疫情影響更大，PMI分別降至46.4和44.7，均創(chuàng)下2020年3月以來和2013年以來同期新低，生產(chǎn)經(jīng)營壓力持續(xù)增大，穩(wěn)增長政策仍有待發(fā)力。
12月建筑業(yè)商務活動保持擴張，但疫情影響下服務業(yè)景氣度明顯回落，非制造業(yè)商務活動指數(shù)進一步大幅收縮。12月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為41.6%，比上月下降5.1個百分點，非制造業(yè)景氣水平繼續(xù)回落。具體來看，建筑業(yè)商務活動指數(shù)較前值小幅回落1個百分點至54.4%，仍位于較高景氣區(qū)間，其中土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)為57.1%，連續(xù)11個月位于高位景氣區(qū)間，表明盡管當前房地產(chǎn)市場仍偏弱，但在推動重大項目建設等各項政策措施帶動下，土木工程建筑業(yè)企業(yè)仍保持較快施工進度。12月國內防控政策放松后疫情的大幅擴散對服務業(yè)的負面影響較大，服務業(yè)商務活動指數(shù)從45.1%進一步回落5.7%至39.4%，降至2020年3月以來的新低，服務業(yè)修復節(jié)奏持續(xù)放緩。
12月產(chǎn)需雙雙回落，PMI再創(chuàng)新低，往后看，2023年春節(jié)較早，歷年春節(jié)前后生產(chǎn)活動趨于放緩，疊加各地疫情還在分批達峰，預計一季度經(jīng)濟還會受到疫情拖累，短期經(jīng)濟景氣度或將還會處于收縮區(qū)間，但二季度在疫情沖擊有望大幅減弱和穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的背景下，PMI或將重拾上行，經(jīng)濟也有望趨于回升。債市策略:前期債市按政策面定價造成了收益率快速上行，理財贖回加劇了債市短期超調，但經(jīng)濟基本面較弱，12月中旬以來在“資金穩(wěn)定&政策短期利空出盡&疫情沖擊較大&地產(chǎn)修復較慢&經(jīng)濟較弱&預期銀行自營年初配債需求”等的綜合影響下，債市從超調期轉入修復期，預計當前修復行情還未結束。但是，基于對2023年經(jīng)濟和政策的預期，我們對債市方向維持謹慎態(tài)度。在影響債市的變量中，資金的確定性較高。綜上，我們對債市的看法仍然是：超調會修復，但不建議過度追漲，短久期品種更好。
風險提示：疫情發(fā)展超預期、房地產(chǎn)超預期、海外超預期等。
|
|
