>> 安信證券-2023年通脹展望：V型CPI，U型PPI，上半年壓力不大-230113
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
大?。?/td>
| 924KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
池光勝 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
12月通脹數據公布，CPI同比較上月小幅回升，由1.6%上漲至1.8%，低于市場預期1.9%；核心CPI同比為0.7%，較前值增長0.1%；PPI同比-0.7%，下行幅度收窄，較前值回升0.6%，低于市場預期-0.3%。12月CPI同比小幅回升，但不及預期，豬肉和油價下跌是主要拖累。
12月CPI同比由前值1.6%上漲至1.8%，不及預期1.9%，環(huán)比由前值上漲0.2%轉為持平。從環(huán)比看，食品項環(huán)比由前值-0.8%上漲至0.5%，其中豬肉價格持續(xù)回落，而鮮菜鮮果形成價格支撐。具體來看，近期中央儲備豬肉投放工作繼續(xù)開展，生豬供給持續(xù)增加，豬肉價格環(huán)比持續(xù)下降，由前值-0.7%進一步降至-8.7%；但受春節(jié)臨近及季節(jié)性因素影響，鮮菜環(huán)比由前值-8.3%上漲至7.0%，鮮果由1.5%上漲至4.7%，共同拉動食品項環(huán)比回升。非食品項中，隨著疫情防控政策優(yōu)化調整，出行及娛樂活動逐步恢復，飛機票、電影及演出票、交通工具租賃費價格分別上漲7.7%、5.8%和3.8%；但12月國際油價下行，國內成品油價也兩次調降，本月交通通信項環(huán)比也由前值0.1%降至1.4%，拖累非食品項環(huán)比降至-0.2%。此外，本月核心CPI同比錄得0.7%，較前值回升0.1%，指向防疫政策優(yōu)化之后，需求端有所恢復，但仍處于歷史低位，反映當前內需依然偏弱。
12月PPI環(huán)比由正轉負，低基數下同比跌幅較上月收窄。12月PPI環(huán)比自前值0.1%跌至-0.5%，但由于同比基數較低，PPI同比自前值-1.3%回升至-0.7%。從環(huán)比看，生產資料價格由前值持平降至-0.6%，主因國際油價價格下跌帶動國內石油及相關行業(yè)價格下降，其中石油和天然氣開采業(yè)價格下降8.3%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下降3.5%；生活資料價格環(huán)比較前值0.1%回落至-0.2%。從結構上看，12月中上游PPI同比有所回升，而下游PPI同比則延續(xù)下行。
1-2月CPI料階段性升至年內高點，后快速回落，上半年通脹壓力整體不大。年末是傳統(tǒng)的豬肉消費旺季，但隨著生豬供給持續(xù)增加，近期豬肉價格迎來快速下行，考慮到當前生豬存欄還處在較高水平，且政府加大了對豬肉市場的調控，預計豬價后續(xù)仍面臨一定的下行壓力。此外，近期疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，國內人員流動約束基本解除，長期壓制消費的因素迎來反轉，疊加春節(jié)假期來臨，1-2月消費項有望迎來快速回升，但結合海外疫情防控政策放松后的消費復蘇路徑來看，政策放松后可能需要1個季度左右的適應期，隨后消費才會趨于改善，另一方面，當前失業(yè)率仍較高，居民收入與消費信心的恢復或也需要較長時間。因此，我們預計2023年全年CPI中樞可能處于2.0%-2.2%之間，雖較2022年的2.0%有所抬升但整體仍較為溫和。具體來看，隨著疫情擾動漸弱以及春節(jié)假期帶來的節(jié)日效應，疊加低基數影響，2023年1-2月CPI同比料升至全年高點，隨后開始快速回落，7月降至年底內最低點，下半年開始震蕩抬升，整體呈現V型態(tài)勢。
高基數下上半年PPI同比延續(xù)負增長的可能性較大。往后看，海外經濟衰退跡象加重，全球主要經濟體12月PMI普遍下行，全球PMI新訂單亦持續(xù)收縮，海外需求明顯趨弱，且需求承壓下國際油價料難以明顯上行；另一方面，近期各類穩(wěn)增長政策持續(xù)落地疊加疫情防控政策的優(yōu)化，后續(xù)經濟活動的復蘇料將給相關工業(yè)品價格帶來回升動力，但考慮到當前房地產投資銷售仍較為低迷，我們預計二季度地產銷售可能會小幅回升，而投資端上半年可能難見底，因此短期內工業(yè)品價格難有強勁支撐。因此，我們預計2023年全年PPI同比中樞可能較2022年的中樞4.2%下滑至-0.3%至-0.5%之間，節(jié)奏上料呈現U型走勢。具體來看，高基數下上半年PPI同比延續(xù)負增長的可能性較大，低點預計出現在年中6月，下半年伴隨基數效應的消退和房地產邊際改善，PPI同比料進入溫和上行區(qū)間。
12月CPI及PPI同比小幅回升但都低于市場預期，往后來看，1-2月CPI同比或在春節(jié)假期和年初低基數影響下抬升，但上半年豬肉價格仍面臨下行壓力，且消費復蘇難以一蹴而就，因此3月至年中CPI同比料快速回落，而上半年PPI同比在高基數下延續(xù)負增長的可能性較大，綜合來看上半年整體來看通脹壓力不大，通脹難以對貨幣寬松構成約束；同時考慮到核心CPI仍偏疲軟，反映當前內需依然偏弱，“穩(wěn)增長”仍有待發(fā)力。債市策略方面，前期債市按政策面定價造成了收益率快速上行，理財贖回加劇了債市短期超調，但經濟基本面較弱，PMI和融資需求持續(xù)走弱，12月中旬以來，在“資金穩(wěn)定&政策短期利空出盡&疫情沖擊較大&地產修復較慢&經濟融資雙弱&預期銀行自營年初配債需求”等的綜合影響下，債市從超調期轉入修復期，雖然月初過后的資金利率或會有所波動從而影響收益率下行的流暢度，但預計修復行情還未結束。但是，基于對2023年經濟和政策的預期，我們對債市方向維持謹慎態(tài)度。在影響債市的變量中，資金的確定性較高。綜上，我們對債市的看法仍然是：超調會修復，但不建議過度追漲，短久期品種更好。
風險提示：油價超預期，疫情超預期等。
|
|
