>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：如何看待12月社融增速跌破10%？-230111
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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1月10日，央行公布了12月金融數(shù)據(jù)，社融存量增速自10.0%進(jìn)一步回落至9.6%，扣除政府債的社融存量增速較前值9.0%回落至8.8%。12月新增社融1.31萬億，同比少增1.05萬億；新增人民幣貸款1.40萬億，同比多增2665億。12月M2同比自12.4%回落至11.8%，M1同比則進(jìn)一步下行至3.7%。
12月社融增速跌破10%，主要受到企業(yè)債和政府債凈融資縮量的拖累。12月社融存量增速較前值下行0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.6%，當(dāng)月新增1.31萬億，同比少增1.05萬億，剔除政府債的社融同比較前值下行0.2%至8.8%。分項(xiàng)來看，表外三項(xiàng)合計(jì)減少1418億，同比少減了4970億。其中，12月信托貸款壓降速度明顯放緩，同比少減3789億，或受到“金融16條”要求“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期……鼓勵(lì)信托等資管產(chǎn)品支持房地產(chǎn)合理融資需求”的提振。直接融資中，企業(yè)債和政府債縮量明顯，是12月社融的主要拖累項(xiàng)。12月企業(yè)債券融資為-2709億，同比大幅減少4876億。受到債券市場(chǎng)調(diào)整的影響，11月以來企業(yè)債券發(fā)行利率明顯抬升，導(dǎo)致部分企業(yè)發(fā)行意愿明顯下降，據(jù)wind，12月整體共有超150只信用債取消發(fā)行，規(guī)模合計(jì)超1000億元，較11月的800億進(jìn)一步抬升。12月政府債券融資2781億，同比大幅少增8893億，地方債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位導(dǎo)致政府債券持續(xù)同比少增。12月人民幣貸款增量為1.40萬億，同比多增2665億元。當(dāng)前政策對(duì)基建、制造業(yè)以及房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸支持力度較大，11月下旬央行召開的銀行貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)亦要求主要銀行加大中長(zhǎng)期貸款的投放。具體來看，基建方面，全年兩輪投放的政策性金融工具已達(dá)7399億元，截至2022年末，相關(guān)銀行為政策性金融工具支持的項(xiàng)目累計(jì)授信額度也已超過4.3萬億元。制造業(yè)方面，設(shè)備更新改造再貸款持續(xù)投放，截至年末已發(fā)放貸款1214億元，支持項(xiàng)目2556個(gè)；且據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，9月監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步加大對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款等領(lǐng)域的信貸投放，要求21家全國(guó)性銀行8-12月在制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款再新增1萬億元至1.5萬億元，年末銀行或密集加大對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的投放。房地產(chǎn)方面，11月地產(chǎn)融資支持政策頻出，銀行密集授信優(yōu)質(zhì)房企。此外，央行PSL投放也進(jìn)一步放量，9-12月累計(jì)凈投放超6000億元。
信貸同比多增，其中企業(yè)中長(zhǎng)貸表現(xiàn)亮眼，但居民端仍顯疲態(tài)。從信貸分項(xiàng)來看，居民貸款表現(xiàn)不佳，繼續(xù)弱于去年同期，中長(zhǎng)貸仍是主要拖累。12月居民貸款增加1753億，同比少增1963億。其中，居民短貸減少113億，同比減少270億，疫情影響下居民消費(fèi)仍偏弱；新增居民中長(zhǎng)貸1865億，同比少增約1693億，盡管9月以來房地產(chǎn)放松政策持續(xù)釋放，但12月地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，30大中城市商品房成交面積同比下降22%，當(dāng)前居民購(gòu)房意愿仍不強(qiáng)，樓市利好政策或需繼續(xù)發(fā)力。企業(yè)貸款強(qiáng)于去年同期，其中票據(jù)融資同比明顯收縮，中長(zhǎng)貸同比大幅多增。12月企業(yè)貸款新增1.26萬億，同比多增6017億，其中，短期貸款減少416億，同比多減了638億，票據(jù)沖量現(xiàn)象減少，12月票據(jù)融資增加1146億，同比少增2941億，但去年12月以來票據(jù)利率整體走低，說明當(dāng)前實(shí)體融資需求可能仍偏弱，合計(jì)來看，票據(jù)及企業(yè)短貸增加730億，同比少增了約2303億；企業(yè)中長(zhǎng)貸表現(xiàn)則較為亮眼，12月新增1.21萬億，同比大幅多增約8717億，主要還是來自于主要來近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力，包括兩輪投放的6000億+政策性金融工具對(duì)后續(xù)配套融資的撬動(dòng)，設(shè)備更新改造再貸款、PSL等工具的持續(xù)發(fā)力，以及金融支持房地產(chǎn)16條推出后，銀行對(duì)房企授信額度大幅增加。
12月M2增速有所回落，M1同比繼續(xù)下行。12月M2-M1增速剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大至8.1個(gè)百分點(diǎn)，其中M1同比自4.6%進(jìn)一步回落至3.7%，反映了12月房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷且疫情沖擊下企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也有所放緩；M2增速則自12.4%回落至11.8%，具體來看，12月居民存款增長(zhǎng)仍較快，新增居民存款規(guī)模達(dá)到2.89萬億，同比多增1萬億，但企業(yè)、非銀存款同比大幅減少，疊加去年同期基數(shù)抬升，12月M2增速有所回落。
12月金融數(shù)據(jù)總量上表現(xiàn)一般，增速跌破10%，主要受企業(yè)債和政府債縮量拖累，而政策支持下信貸同比多增超預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上看，居民端貸款拖累明顯，居民消費(fèi)和購(gòu)房需求持續(xù)偏弱，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力下，企業(yè)中長(zhǎng)貸表現(xiàn)繼續(xù)亮眼，但當(dāng)前市場(chǎng)部門的實(shí)際融資需求偏弱的問題可能仍存。
往后來看，1月10日，央行、銀保監(jiān)會(huì)再度聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會(huì)，會(huì)議要求“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)有力支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)……延續(xù)發(fā)揮好設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息政策合力，力爭(zhēng)形成更多實(shí)物工作量……運(yùn)用好保交樓專項(xiàng)借款、保交樓貸款支持計(jì)劃等政策工具”，政策持續(xù)發(fā)力下預(yù)計(jì)2023年1月中上旬信貸實(shí)現(xiàn)“開門紅”的概率較大，但考慮到2023年春節(jié)較早，假期7天均在1月，可能會(huì)對(duì)信貸投放總量造成一定拖累；在直接融資方面，短期內(nèi)企業(yè)債發(fā)行或?qū)⒗^續(xù)偏疲軟，對(duì)社融總量造成一定拖累，政府債方面，今年地方債發(fā)行料繼續(xù)
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