>> 安信證券-城投債務(wù)透視(19)：柳州篇-230116
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
大小： |
958KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝,陳雨田 |
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廣西債務(wù)問(wèn)題看柳州。我們?cè)凇冻峭秱鶆?wù)透視（11）：廣西篇》中曾提出，廣西的廣義債務(wù)有較高的集中性，非省級(jí)城投平臺(tái)有息負(fù)債余額近45%來(lái)自柳州、非省級(jí)城投債余額則近60%來(lái)自柳州。柳州的債務(wù)問(wèn)題主要有三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：（1）債務(wù)率明顯偏高。（2）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不暢。柳州為傳統(tǒng)工業(yè)強(qiáng)市，三大支柱產(chǎn)業(yè)為汽車、冶金和機(jī)械，代表企業(yè)包括柳鋼、柳工、五菱等，其中汽車產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。但近年來(lái)傳統(tǒng)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)展緩慢，尤其是汽車制造業(yè)產(chǎn)值下滑、產(chǎn)品附加值低，對(duì)工業(yè)的拉動(dòng)逐步趨弱。2019年以來(lái)柳州GDP增速持續(xù)放緩。（3）房地產(chǎn)市場(chǎng)下行，區(qū)域付息壓力加大，負(fù)面輿情增多。2020年以來(lái)，柳州土地出讓金明顯下臺(tái)階；2021年起，柳州城投多次出現(xiàn)評(píng)級(jí)下調(diào)、票據(jù)逾期等輿情。
柳州債務(wù)問(wèn)題的五個(gè)特征。
（1）城投舉債活躍，寬口徑債務(wù)率偏高。柳州顯債余額不高，2021年末地方政府債務(wù)余額僅690.5億，但較高的城投債務(wù)將柳州廣義債務(wù)推升至全國(guó)地級(jí)市第48位。而區(qū)域財(cái)政實(shí)力一般，2021年末寬口徑債務(wù)率高達(dá)443.3%，居全國(guó)地級(jí)市第10位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于廣西自治區(qū)其他地級(jí)市。
?。?）大幅加杠桿的時(shí)點(diǎn)和融資政策切換的時(shí)點(diǎn)相近。與我們前期討論的濰坊（《城投債務(wù)透視(18)：濰坊篇》）較為相似，柳州也在2020年疫情寬信用時(shí)期大幅加杠桿。2020年柳州廣義債務(wù)增量453.5億元，其中城投債務(wù)增量占88.5%,而城投債務(wù)增量又主要來(lái)自城投債，2020年柳州城投債凈融資335.3億元，為歷史最高。區(qū)域大規(guī)模舉債與趨緊的城投融資環(huán)境相銜接，2021年后隱債監(jiān)管遏增化存保持穩(wěn)定，城投融資政策持續(xù)收緊。
?。?）土地出讓金下行，區(qū)域付息壓力加大。近年來(lái)，柳州加大柳東新區(qū)、北部生態(tài)新區(qū)等區(qū)域的開發(fā)力度，2020年以前房地產(chǎn)對(duì)城市建設(shè)尚形成正向支撐，2020年以來(lái)隨著土地出讓金下行，區(qū)域付息壓力逐步加大。2022年柳州廣義債務(wù)付息規(guī)模估算為171.7億元（詳見(jiàn)《土地出讓金下行，各地付息壓力有何變化？》），土地出讓金利息覆蓋倍數(shù)降至0.9倍，明顯低于全國(guó)地級(jí)市均值（1.8倍），也低于廣西地級(jí)市均值（1.2倍）。
?。?）融資依賴債券和非標(biāo)。和其他區(qū)域城投相比，銀行貸款在柳州城投有息負(fù)債中的占比并不高，債券是柳州城投的第一大融資來(lái)源（37.9%），非標(biāo)占比也相對(duì)較高（25.1%）。
?。?）2023年城投債集中到期壓力較大。截止2022年末，柳州存續(xù)城投債共900.2億元，其中2023年到期規(guī)模達(dá)到531.7億，占存量的59.1%，一季度和四季度到期壓力相對(duì)較大。
柳州債務(wù)問(wèn)題的化解進(jìn)展。
近年來(lái)柳州積極化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合歷年的預(yù)算執(zhí)行報(bào)告，2019年和2020年柳州均超額完成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解計(jì)劃任務(wù)。2021年進(jìn)一步壓實(shí)防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的屬地責(zé)任，細(xì)化完善年度化債方案，《柳州市市屬國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控實(shí)施辦法》提出成立柳州市國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置小組。
從效果來(lái)看，區(qū)域融資環(huán)境的改善需要各類因素的相互配合，目前柳州城投債券融資仍相對(duì)偏弱。2021年以來(lái)，柳州城投債凈融資持續(xù)回落，2022年轉(zhuǎn)負(fù)，城投債平均發(fā)行成本也維持高位。從債券收益率來(lái)看，2022年柳州城投平均收益率持續(xù)走高440BP至11.6%（截止2022年末）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差、信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。
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