>> 安信證券-1月通脹數(shù)據(jù)解讀：CPI季節(jié)性回升PPI繼續(xù)下行，上半年通脹無憂-230211
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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1月通脹數(shù)據(jù)公布，CPI同比自前值1.8%上行至2.1%，低于市場預(yù)期2.2%；核心CPI同比上升1.0%，較前值0.7%上漲0.3%；PPI同比-0.8%，較前值下降0.1%，低于市場預(yù)期-0.5%。
1月CPI同比小幅上行，環(huán)比上升0.8%，主因春節(jié)假期下蔬菜、鮮果和服務(wù)項價格季節(jié)性上漲。1月CPI同比自前值1.8%上行0.3個百分點至2.1%，環(huán)比由前值0%上升至0.8%。從環(huán)比看，食品項從前值0.5%大幅上升至2.8%，主要由于鮮菜、鮮果價格大幅上漲。具體來看，近期受春節(jié)影響和需求回暖，鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品價格漲幅分別環(huán)比上漲19.6%、9.2%、5.5%；受前期中央儲備豬肉投放工作開展影響，生豬供給持續(xù)增加，豬肉價格環(huán)比下降10.8%，較上月下行2.1個百分點，抵消了部分食品價格漲幅。非食品項中，1月國際油價小幅上行，但其對國內(nèi)能源價格傳導(dǎo)相對滯后，國內(nèi)成品油價格1月上旬與中旬分別上調(diào)和下調(diào)一次，整體環(huán)比小幅下降；疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整疊加節(jié)前務(wù)工人員返鄉(xiāng)及服務(wù)需求增加，帶動相關(guān)服務(wù)價格上漲，本月服務(wù)項環(huán)比相較上月0.1%明顯回升至0.8%，亦高于過去五年均值0.5%。此外，本月扣除食品和能源價格后的核心CPI環(huán)比為0.4%，高于歷年同期均值，同比也自前值0.7%回升至1.0%，反映出當(dāng)前需求有復(fù)蘇跡象。但今年春節(jié)較早，若我們剔除春節(jié)錯位因素，將1月CPI服務(wù)項環(huán)比和核心CPI環(huán)比與歷史同期（選取除夕在21號前后的年份）相比的話，我們發(fā)現(xiàn)，1月服務(wù)項和核心通脹的回升并不及春節(jié)歷史季節(jié)性。因此，1月CPI服務(wù)項和核心CPI的反彈主要是春節(jié)效應(yīng)下的季節(jié)性回升，并未出現(xiàn)明顯的超季節(jié)性上漲，當(dāng)前消費整體的修復(fù)節(jié)奏可能較為溫和。
1月PPI環(huán)比跌幅小幅收窄，同比繼續(xù)下行，主因油價和煤炭價格下跌。1月PPI同比-0.8%，較前值下降0.1%，低于市場預(yù)期-0.5%。PPI環(huán)比自前值-0.5%小幅回升至-0.4%。從環(huán)比看，生產(chǎn)資料價格由上月-0.6%小幅回升至-0.5%。分行業(yè)來看，輸入性因素影響國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格下行，油氣開采環(huán)比下降5.5%，疊加國內(nèi)煤炭保供政策發(fā)力下煤炭價格下行，煤炭采選環(huán)比下降0.5%，降幅靠前。生活資料價格環(huán)比較前值-0.2%下行0.1個百分點至-0.3%。從結(jié)構(gòu)上看，1月下游PPI同比小幅回落，中上游則保持下降。
上半年CPI上升幅度可能相對有限，一季度料為相對高點，二季度有所回落。食品方面，春節(jié)假期結(jié)束后，鮮菜、鮮果等食品價格料季節(jié)性回落，考慮到后續(xù)節(jié)日因素消退，預(yù)計食品價格后續(xù)繼續(xù)上漲的空間有限豬肉價格受供給充裕影響保持回落；豬價方面，隨著生豬供給持續(xù)增加，近期豬肉價格迎來快速下行，考慮到當(dāng)前生豬存欄還處在較高水平，且政府加大了對豬肉市場的調(diào)控，預(yù)計豬價后續(xù)仍面臨一定的下行壓力。非食品方面，近期疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，國內(nèi)人員流動約束基本解除，長期壓制消費的因素迎來反轉(zhuǎn)，但1月服務(wù)項和核心通脹的回升均不及春節(jié)歷史季節(jié)性，當(dāng)前消費整體的修復(fù)節(jié)奏可能較為溫和。此外，從需求端來看，當(dāng)前失業(yè)率仍較高，居民收入與消費信心的恢復(fù)或也需要一定的時間；從供給端看，隨著疫情過峰以及節(jié)后務(wù)工人員返工，前期面臨的勞動力供給短缺也將明顯緩和，服務(wù)類價格亦不具備較大的漲價壓力。因此整體來看，預(yù)計上半年CPI上升幅度可能相對有限，一季度料為相對高點，二季度有所回落，但下半年伴隨著疫后需求的回升，CPI料持續(xù)震蕩上行。
高基數(shù)效應(yīng)下，上半年P(guān)PI預(yù)計仍將處于負(fù)區(qū)間。后看，海外經(jīng)濟仍處于下行區(qū)間，需求繼續(xù)趨弱，且需求承壓下國際油價料難以明顯上行；另一方面，近期各類穩(wěn)增長政策持續(xù)落地疊加疫情防控政策的優(yōu)化，后續(xù)經(jīng)濟活動的復(fù)蘇料將給相關(guān)工業(yè)品價格帶來回升動力，但考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)投資銷售仍較為低迷，我們預(yù)計二季度地產(chǎn)銷售可能會小幅回升，而投資端上半年可能難見底，因此短期內(nèi)工業(yè)品價格難有強勁支撐。因此，高基數(shù)下上半年P(guān)PI同比延續(xù)負(fù)增長的可能性較大，下半年伴隨基數(shù)效應(yīng)的消退和房地產(chǎn)邊際改善，PPI同比料進(jìn)入溫和上行區(qū)間。
1月CPI同比季節(jié)性回升，PPI同比進(jìn)一步探底，往后來看，上半年CPI上升幅度可能相對有限，一季度料為相對高點，二季度有所回落，高基數(shù)PPI同比料繼續(xù)處于負(fù)區(qū)間，通脹壓力整體無憂，不會對貨幣寬松構(gòu)成約束，下半年對通脹的關(guān)注度或逐漸提高。債市策略方面，當(dāng)前經(jīng)濟正處于后疫情時代的恢復(fù)初期，基于對今年經(jīng)濟和政策的預(yù)期，我們對債市維持謹(jǐn)慎態(tài)度，短久期品種更好。
風(fēng)險提示：油價超預(yù)期，疫情超預(yù)期等。
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