>> 安信證券-如何理解城投“退平臺”？-230214
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 875KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝,陳雨田 |
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事件：2023年2月7日，蘇州市相城區(qū)人民政府發(fā)布《關(guān)于蘇州市相城農(nóng)業(yè)投資發(fā)展有限公司等企業(yè)市場化轉(zhuǎn)型的公告》，提出區(qū)域內(nèi)11家公司“轉(zhuǎn)型為市場化運行主體，自公告之日起不再承擔(dān)政府融資職能，不再是我區(qū)融資平臺公司”。11家公司中5家為發(fā)債主體子公司，引發(fā)市場關(guān)注。如何理解城投“退平臺”？對投資有何影響？我們基于2011年以來的3366個“退平臺”案例進行分析。
城投退的是什么“名單”？從公告文本來看，城投“退平臺”主要包括四種情形。（1）退出銀保監(jiān)會名單。銀保監(jiān)會名單產(chǎn)生于2010年，在“15號文”以前，是監(jiān)管城投銀行貸款的主要依據(jù)，同期企業(yè)債、公司債、協(xié)會產(chǎn)品也以該名單作為監(jiān)管參考之一，對該時期的城投融資影響較大。部分城投在“退平臺”公告中明確退的是“銀保監(jiān)會名單”，例如：2019年2月26日，三明市國資委發(fā)布《市國投公司將于近期退出監(jiān)管類政府融資平臺》，指出“公司將于近期向銀保監(jiān)局申報退出監(jiān)管類政府融資平臺”。（2）退出財政部名單。例如2018年10月31日，浙江省武義縣人民政府發(fā)布《關(guān)于融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型的公告》，其中市場化轉(zhuǎn)型城投包括“財政部地方政府性債務(wù)管理系統(tǒng)認(rèn)定的融資平臺公司”。（3）隱債清零?！?5號文”后，監(jiān)管層面對城投的界定由“名單制”轉(zhuǎn)向更具操作性的參考隱債余額，相應(yīng)2021年后部分“退平臺”城投明確以隱債清零作為依據(jù)。例如，2022年12月15日江蘇邳州市人民政府發(fā)布《關(guān)于邳州通達公路養(yǎng)護有限公司市場化轉(zhuǎn)型的說明》，指出“邳州通達公路養(yǎng)護有限公司地方政府隱性債務(wù)已清償完畢”。（4）退出地方名單或其他。部分“退平臺”公告中并未明確退出的是哪類名單，主要強調(diào)“不再承擔(dān)政府融資職能”，可能屬于地方政府監(jiān)管名單。2022年四季度以來，江蘇較多區(qū)縣涉及“退平臺”公告，多數(shù)表述均為“自公告之日起不再承擔(dān)政府融資職能，不再是我區(qū)融資平臺公司”
城投為何“退平臺”？（1）規(guī)避融資監(jiān)管。在“名單內(nèi)”對應(yīng)更嚴(yán)格的融資監(jiān)管。部分城投為配合銀行等融資渠道合規(guī)性要求，甚至可能多次發(fā)布“退平臺”申明。（2）響應(yīng)地方債務(wù)管理或國企改革要求。部分地方可能對隱債化解或國企改革制定系統(tǒng)性政策，部分城投“退平臺”主要為響應(yīng)區(qū)域政策要求。例如，2022年四季度以來江蘇“退平臺”城投明顯增多，多數(shù)公告均指明為響應(yīng)“中央、省、市關(guān)于地方政府性債務(wù)管理要求”，其中常州鐘樓區(qū)明確依據(jù)《省政府辦公廳關(guān)于規(guī)范融資平臺公司投融資行為的指導(dǎo)意見》（蘇政傳發(fā)〔2021〕94號）。
城投“退平臺”有何特征？根據(jù)我們的統(tǒng)計，2010年以來（截至2023/2/10）共有3366家城投涉及“退平臺”公告，其中2011年為退出高峰?！巴似脚_”城投以區(qū)縣平臺為主，大部分非發(fā)債主體。從區(qū)域來看江蘇、浙江最為集中，其中浙江“退平臺”高峰為2019年，江蘇“退平臺”高峰目前為2022年。
城投“退平臺”有何影響？歷史上城投“退平臺”較為常見，動因來自規(guī)避融資監(jiān)管、響應(yīng)地方債務(wù)管理或國企改革要求等，部分城投為配合融資合規(guī)性也多次公告“退平臺”。總體看，地方選取“退平臺”的城投以區(qū)縣城投、非發(fā)債主體為主，有意降低事件對債券市場的影響。
我們認(rèn)為，隨著隱債化解推進，城投與地方國企的邊界趨于模糊，隱性債務(wù)和經(jīng)營性債務(wù)均會對區(qū)域融資環(huán)境產(chǎn)生重大影響，兩類債務(wù)的管理對地方政府同等重要，“退平臺”并不意味著平臺債務(wù)管理趨弱，相反涉及“退平臺”較多的省份可能為化債措施較為系統(tǒng)的省份，可對這些省份相關(guān)政策的落地進展和爭取化債資金的情況保持跟蹤。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、信用風(fēng)險超預(yù)期等。
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