>> 安信證券-2月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)展望：社融或升至9.9%附近，PPI、CPI料雙雙回落-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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2月新增人民幣貸款（社融口徑）約為1.2萬億，結(jié)合政府債發(fā)行節(jié)奏靠前和企業(yè)債凈融資拖累減弱，新增社融規(guī)模預(yù)計(jì)在2.0萬億附近，高于去年同期的1.2萬億，社融存量增速料回升至9.9%附近。表內(nèi)方面，2月預(yù)計(jì)新增信貸規(guī)模（社融口徑）在1.2萬億附近，高于上年同期的9084億。首先，前期監(jiān)管要求銀行信貸投放要“適度靠前發(fā)力”，1月新增信貸規(guī)模創(chuàng)下單月歷史新高，實(shí)現(xiàn)開門紅，特別是中長期貸款大幅多增，表明企業(yè)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)改善，資金需求意愿較強(qiáng)。因此，在預(yù)期改善和政策的支持下，企業(yè)融資需求有望繼續(xù)改善，再結(jié)合2月票據(jù)利率持續(xù)偏強(qiáng)，我們認(rèn)為2月信貸數(shù)據(jù)或?qū)⒀永m(xù)積極擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。表外方面，受到“金融16條”要求“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期……鼓勵(lì)信托等資管產(chǎn)品支持房地產(chǎn)合理融資需求”的提振，去年11月以來信托和委托貸款壓降速度進(jìn)一步放緩，假設(shè)2月新增委托和信托貸款或延續(xù)前值，分為在600億和-60億左右。最后，參考?xì)v史同期水平，預(yù)計(jì)2月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票凈融資料減少3500億左右。直接融資方面，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2月股票融資新增約1043億；企業(yè)債券發(fā)行明顯改善，2月凈融資規(guī)模約為2580億，較1月的1486億明顯回升，雖仍低于去年同期的3610億，但拖累明顯漸弱；政府債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)前置，2月政府債凈融資額或在6600億附近，高于去年同期的2722億。
2月M2同比或降至12.3%左右。2月新增貸款（金融數(shù)據(jù)口徑）預(yù)計(jì)在1.4萬億附近；根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，國債和地方債凈繳款規(guī)模預(yù)計(jì)在7760億附近，財(cái)政存款投放參考同期均值（（選取春節(jié)在1月下旬和2月初年份）），則預(yù)計(jì)2月政府存款預(yù)計(jì)回籠資金約為0.9萬億；2月歷史同期M0增幅降幅在0.9萬億附近。綜合來看，2月信貸同比多增有望為M2提供支撐，但受到政府存款凈回籠規(guī)模較大以及M0節(jié)后回落拖累，預(yù)計(jì)M2同比較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至12.3%。
通脹方面，2月CPI預(yù)計(jì)回落至1.8%，PPI或進(jìn)一步降至-1.3%。在CPI測(cè)算中，春節(jié)過后豬肉價(jià)格震蕩下行，2月初發(fā)改委發(fā)布一級(jí)預(yù)警，開啟收儲(chǔ)工作，但整月來看，2月豬肉價(jià)格走勢(shì)繼續(xù)偏弱，環(huán)比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，2月雞蛋價(jià)格也延續(xù)回落，且春節(jié)后蔬菜和鮮果價(jià)格漲勢(shì)明顯放緩，環(huán)比基本持平，食品項(xiàng)對(duì)CPI環(huán)比構(gòu)成負(fù)向拉動(dòng)，疊加2月國際油價(jià)小幅震蕩回落，2月CPI環(huán)比或降至0.3%左右，同比或自前值2.2%回落至1.8%附近。PPI近月預(yù)測(cè)中，我們使用生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比和油價(jià)環(huán)比對(duì)當(dāng)月PPI環(huán)比做回歸，回歸調(diào)整R2在90%以上。2月生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，2月油價(jià)均值較前月環(huán)比小幅回落0.46%，由此回歸得到的2月PPI環(huán)比近似為零，同比料進(jìn)一步下行至-1.3%。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，內(nèi)需料延續(xù)修復(fù)，出口指標(biāo)走勢(shì)分化整體仍偏弱，生產(chǎn)景氣度延續(xù)回升，其中下游恢復(fù)表現(xiàn)最好。內(nèi)需方面，2月節(jié)后復(fù)工，汽車銷售同比增速明顯回升，企業(yè)需求中的國內(nèi)市場挖掘機(jī)銷售增速降幅預(yù)計(jì)也將明顯收窄；商品房銷售市場亦有望迎來明顯回暖，截至2月26日，2月30大中城市商品房銷售面積同比增速自1月的-40.0%快速回升至29.4%，時(shí)隔20個(gè)月后再度回正，一、二、三線城市銷售增速均實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中二線城市銷售增速回升幅度最大。外需方面，2月CCFI指數(shù)延續(xù)下行，而BDI指數(shù)環(huán)比明顯回升；韓國和越南2月前20日出口增速走勢(shì)分化，一升一降；全球主要經(jīng)濟(jì)體2月PMI表現(xiàn)亦分化，美國Markit制造業(yè)PMI延續(xù)回升，而歐元區(qū)和日本制造業(yè)PMI則有所回落，整體來看，2月出口指標(biāo)表現(xiàn)分化，但整體仍偏弱，疊加去年同期高基數(shù)，出口增速料難有明顯回升。生產(chǎn)端，預(yù)計(jì)2月生產(chǎn)景氣度延續(xù)回升，其中上中下游多數(shù)行業(yè)開工率有所回升，粗鋼產(chǎn)量邊際回升，多數(shù)工業(yè)品價(jià)格震蕩上行。從開工率來看，2月末上中下游多數(shù)行業(yè)的開工率均較1月末有所回升，其中下游汽車產(chǎn)業(yè)恢復(fù)表現(xiàn)最好，開工率回升幅度最大；粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比有所回升，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。庫存和價(jià)格方面，2月螺紋鋼庫存延續(xù)季節(jié)性回升，但節(jié)奏明顯放緩，庫存處于歷史同期偏低位置，2月鋼材、水泥和玻璃價(jià)格均小幅震蕩上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。
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