>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：2023Q1二永債的五個(gè)市場特征-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝,高文君 |
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2023年以來，商業(yè)銀行二永債表現(xiàn)如何？
2023Q1二永債批復(fù)額度創(chuàng)新低。2021年以來季度批復(fù)額度基本在千億以上，而2023Q1大幅降低至僅28億，分別為嘉善農(nóng)商行8億、富陽農(nóng)商行15億、長興農(nóng)商行5億，均為二級(jí)資本債，永續(xù)債尚無批復(fù)，較歷史水平明顯降低。
市場大幅波動(dòng)下二永債發(fā)行創(chuàng)新低。債券市場大幅調(diào)整以及2023年2月銀保監(jiān)會(huì)、央行將銀行二級(jí)資本債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上調(diào)至150%，2023Q1二永債發(fā)行規(guī)模大幅降至僅75億，較去年同期的近3000億明顯降低。債市大幅調(diào)整疊加2023Q1僅AA級(jí)農(nóng)商行發(fā)行二級(jí)資本債，與歷史AAA為主的發(fā)行結(jié)構(gòu)存在明顯差異，2023Q1二級(jí)資本債、永續(xù)債發(fā)行利差分別為186.7BP、199.1BP，為近三年來新高。
發(fā)行規(guī)模驟降，剩余額度仍較多。盡管獲批額度明顯下降，但發(fā)行規(guī)模驟降，當(dāng)前共有5461億二永債額度尚未使用，其中二級(jí)資本債4289億、永續(xù)債1172億。六大行剩余額度合計(jì)4000億，工行、中行、建行、農(nóng)行、郵儲(chǔ)銀行分別為1100億、900億、800億、700億、500億，交通銀行當(dāng)前已無額度。股份行中民生銀行、光大銀行、上海農(nóng)商行尚有300億、300億、100億的額度，城商行中廈門國際銀行擁有120億二級(jí)資本債額度。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定，3月下半月至4月共有4家中小型低評(píng)級(jí)農(nóng)商行的14億二級(jí)資本債額度即將到期，蘇州銀行30億永續(xù)債額度將于5月末到期。
2023Q1二永債成交活躍度超季節(jié)性。2022年11-12月的二永債成交額度較10月以前的萬億以下大幅升至超1.5萬億，換手率超季節(jié)性上升至11月的29.9%、12月的27.1%。2023年1-2月，二永債成交活躍度出現(xiàn)季節(jié)性回落，但仍明顯高于歷史同期水平，2月末二級(jí)資本債、永續(xù)債換手率分別為19.2%、24.9%。從隱含評(píng)級(jí)來看，高等級(jí)二永債成交規(guī)模明顯較大，不同評(píng)級(jí)二永債換手率均明顯高于歷史同期，尤其是AA-級(jí)，二級(jí)資本債、永續(xù)債2月?lián)Q手率分別為14.5%、21.5%，明顯高于2020-2022年不到10%的平均水平。從銀行類型來看，國有行、城商行、股份行二永債成交規(guī)模均較大，換手率也呈現(xiàn)出超季節(jié)性活躍，國有行、農(nóng)商行、城商行、股份行2月?lián)Q手率均在20%以上，較歷史同期高出10個(gè)百分點(diǎn)及以上。
二永債尤其是低等級(jí)二永債估值修復(fù)緩慢。2022年11月中至12月中永續(xù)債、二級(jí)資本債收益率上行約108BP、90BP,明顯大于普通金融債不到45BP的上行幅度。2022年12月中旬起中高等級(jí)二永債估值開始修復(fù)，當(dāng)前AAA-及AA+級(jí)修復(fù)程度均在50%左右，而低評(píng)級(jí)二永債到期收益率仍持續(xù)上行至1月末的4.61%，2月起緩慢回落，當(dāng)前修復(fù)程度僅在20%左右。相較于城投債、產(chǎn)業(yè)債，二永債修復(fù)力度明顯較弱，尤其是AA級(jí)二級(jí)資本債，信用利差收窄20BP左右，同期AA級(jí)票據(jù)信用利差收窄32BP，一方面贖回規(guī)模較大、破凈較多的理財(cái)產(chǎn)品是二永債的主要配置力量，而3月有超2500只理財(cái)產(chǎn)品到期，其中封閉型理財(cái)?shù)狡谝?guī)模較1-2月的3000億左右大幅升至超4000億，對(duì)二永債配置造成一定干擾；另一方面是受前期九江銀行二級(jí)資本債超預(yù)期到期不贖回影響，市場對(duì)弱資質(zhì)二永債態(tài)度仍較謹(jǐn)慎，疊加《辦法》上調(diào)二級(jí)資本債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重影響，市場情緒修復(fù)較慢。
風(fēng)險(xiǎn)提示：違約超預(yù)期，不贖回超預(yù)期，二級(jí)資本債被減記等
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