>> 安信證券-轉(zhuǎn)債3月月報(bào)：逢低布局，轉(zhuǎn)債正股盈利預(yù)期初現(xiàn)拐點(diǎn)-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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2月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧
總體來(lái)看，2月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隨權(quán)益市場(chǎng)寬幅震蕩。結(jié)構(gòu)方面，小盤品種占優(yōu)，計(jì)算機(jī)行業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲。由于2月轉(zhuǎn)債波動(dòng)幅度較大，市場(chǎng)交投活躍，公募基金獲利減持。2月可轉(zhuǎn)債指數(shù)最高累計(jì)漲幅（較年初）達(dá)4.5%，個(gè)券日內(nèi)漲跌幅最高達(dá)上限20%，存在較多交易機(jī)會(huì)。
當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值呈現(xiàn)特征為：（1）12月偏債型轉(zhuǎn)債估值壓力釋放，疊加近期偏股型轉(zhuǎn)債估值壓力部分釋放，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值仍偏高，但有可為空間。（2）后續(xù)上漲空間受估值拉動(dòng)作用仍有限。
3月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：把握窗口期
2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)5%靴子落地，當(dāng)前市場(chǎng)從事件驅(qū)動(dòng)角度來(lái)看，兩會(huì)期間的調(diào)整期已經(jīng)過(guò)去；從基本面角度，市場(chǎng)多空交織。一方面國(guó)內(nèi)社融超預(yù)期，信貸結(jié)構(gòu)改善，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期定價(jià)的角度，對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率的預(yù)期正在發(fā)生調(diào)整；另一方面，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)加息擔(dān)憂再起，但SVB流動(dòng)性事件降低加息幅度預(yù)期。
后市來(lái)看，3月市場(chǎng)維持震蕩向上格局概率較高，主要結(jié)論有：（1）兩會(huì)主題博弈告一段落，政策預(yù)期差與復(fù)蘇驗(yàn)證、黑天鵝事件交織擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。（2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向明確，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)影響偏積極。綜合對(duì)關(guān)鍵變量如消費(fèi)、地產(chǎn)以及制造、出口的判斷，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向明確，過(guò)去幾年A股表現(xiàn)與企業(yè)中長(zhǎng)貸相關(guān)性較高，后續(xù)將持續(xù)觀察信貸的增速變化，若信貸維持較高增速，則A股有望受到正向積極的影響。（3）轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需回暖，正股盈利預(yù)期初現(xiàn)拐點(diǎn)，建議逢低積極關(guān)注個(gè)券機(jī)會(huì)。綜合上述分析，對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)而言，我們認(rèn)為震蕩調(diào)整階段不失為機(jī)會(huì)，3月是積極布局的配置窗口，除經(jīng)濟(jì)向上復(fù)蘇對(duì)正股的提振作用外，有兩個(gè)邊際變化值得關(guān)注，一是轉(zhuǎn)債供需方面，“固收+”基金發(fā)行回暖，同時(shí)理財(cái)產(chǎn)品凈值修復(fù)，贖回壓力有所緩解。轉(zhuǎn)債發(fā)行已度過(guò)前期季節(jié)性因素影響階段。二是年報(bào)季將至，通過(guò)歷史回溯，我們發(fā)現(xiàn)2019年至2022年，轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)與正股的盈利預(yù)期變化多數(shù)時(shí)間呈正相關(guān)關(guān)系，正股盈利預(yù)期變化領(lǐng)先于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)。當(dāng)前轉(zhuǎn)債正股盈利預(yù)期在發(fā)生變化，Wind一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)同比增速拐點(diǎn)初現(xiàn)。基于當(dāng)前多空因素交織的復(fù)雜環(huán)境，仍需要持續(xù)關(guān)注凈利潤(rùn)同比增速和2年復(fù)合增長(zhǎng)率雙重的拐點(diǎn)出現(xiàn)，但值得注意的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向明確，盈利預(yù)期有望改善，年報(bào)披露集中期及二季度關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)將對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)起到重要指示作用。
個(gè)券角度，在擇券方面，建議關(guān)注四大線索
線索一：產(chǎn)業(yè)政策支持明確，主題行情有望貫穿全年。一是中沙伊三方聯(lián)合聲明提振“一帶一路”主題行情(中礦轉(zhuǎn)債、中鋼轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、金誠(chéng)轉(zhuǎn)債、北港轉(zhuǎn)債、北方轉(zhuǎn)債）；二是數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題的持續(xù)與分化，我們?cè)谇捌趫?bào)告中提到三個(gè)中短期擴(kuò)散方向，分別為百度文心一言即將發(fā)布，開啟國(guó)產(chǎn)ChatGPT征程(風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債、漢得轉(zhuǎn)債)等；6G技術(shù)研發(fā)推進(jìn)，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)加速發(fā)展(宏圖轉(zhuǎn)債、特發(fā)轉(zhuǎn)2)；安全是發(fā)展的基礎(chǔ)，網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)空間廣闊（山石轉(zhuǎn)債）等以及數(shù)據(jù)中國(guó)頂層政策設(shè)計(jì)下，各行業(yè)數(shù)字化智慧化發(fā)展受益標(biāo)的，如環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)（迪龍轉(zhuǎn)債）等。三是國(guó)央企改革方面，我們也在前期報(bào)告中給出兩個(gè)條線索，關(guān)注處于傳統(tǒng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展的國(guó)央企（中鋼、北方）；布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、自主創(chuàng)新能力提高的國(guó)央企（天箭）。
線索二：復(fù)蘇方向明確，關(guān)注復(fù)蘇鏈相關(guān)品種。建議關(guān)注消費(fèi)電子(景02、環(huán)旭轉(zhuǎn)債)、消費(fèi)稀缺品種(中寵、伊力、立高)、醫(yī)藥保健品（壽仙、壽22）、農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖（禾豐）、部分順周期品種（順博、明泰、甬金、旗濱）等。
線索三：震蕩階段，輕指數(shù),重個(gè)券。一方面埋伏基本面預(yù)期改善的成長(zhǎng)個(gè)券，如光伏電站(嘉澤)、工程機(jī)械（合力）、電力系統(tǒng)（紅相、申昊）、海風(fēng)儲(chǔ)能（金盤、起帆）、汽車零配件（三花）等，另一方面光大轉(zhuǎn)債即將到期，關(guān)注高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債的配置需求轉(zhuǎn)移（中特、隆22）。
線索四：新券發(fā)行即將迎來(lái)第一輪小高潮，優(yōu)質(zhì)新債機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，黑天鵝事件變化超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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