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光大轉(zhuǎn)債摘牌復(fù)盤(pán)
　　光大轉(zhuǎn)債，于2017年3月17日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模達(dá)300億元。2023年3月17日，光大轉(zhuǎn)債到期摘牌，未轉(zhuǎn)股比例24.23%，未轉(zhuǎn)股余額為72.69億元。
　　臨近摘牌中國(guó)華融超預(yù)期介入，溢價(jià)轉(zhuǎn)股引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。復(fù)盤(pán)來(lái)看，光大轉(zhuǎn)債在3月9日之前未轉(zhuǎn)股比例約為80%，仍有241.98億轉(zhuǎn)債余額尚未轉(zhuǎn)股，市場(chǎng)曾一度擔(dān)心發(fā)行人需要兌付大額本息。但3月10日及隨后的一周內(nèi)，中國(guó)華融陸續(xù)增持光大轉(zhuǎn)債，截至3月16日，中國(guó)華融持有光大轉(zhuǎn)債占光大轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的46.73%，并于16日以13.74%的溢價(jià)率全部轉(zhuǎn)股，最終持有光大銀行A股普通股占總股本比例7.08%，成為光大銀行第四大股東。
　　溢價(jià)轉(zhuǎn)股后對(duì)光大銀行和中國(guó)華融有直接什么影響？一方面，對(duì)于中國(guó)華融，直接利益受損但立足AMC定位擴(kuò)大業(yè)務(wù)來(lái)源，成為光大銀行第四大股東后未來(lái)有望通過(guò)分紅收入和成長(zhǎng)性將彌補(bǔ)這部分損失。另一方面，對(duì)于光大銀行來(lái)說(shuō)，疊加光大集團(tuán)轉(zhuǎn)股的部分，最終轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股比例達(dá)75.77%，既避免大額本息兌付，又補(bǔ)充一級(jí)核心資本。
　　銀行轉(zhuǎn)債配置價(jià)值是否發(fā)生變化
　　銀行轉(zhuǎn)債特征與市場(chǎng)表現(xiàn)。銀行發(fā)行轉(zhuǎn)債的主要目的是補(bǔ)充核心資本，對(duì)比其他行業(yè)轉(zhuǎn)債存在發(fā)行目的不同、條款博弈空間小、存續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、發(fā)行規(guī)模大等特征。2023Q1銀行轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較弱，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向確定下板塊行情有望回暖。
　　銀行轉(zhuǎn)債配置價(jià)值與變化。從投資者傳統(tǒng)配置觀念來(lái)看，通常銀行轉(zhuǎn)債比其他行業(yè)轉(zhuǎn)債平均純債溢價(jià)率低，意味著債底保護(hù)性更強(qiáng)，底倉(cāng)價(jià)值突出，歷史上8只退市的銀行轉(zhuǎn)債均觸發(fā)了強(qiáng)贖條款，以99%以上的轉(zhuǎn)股比例成功轉(zhuǎn)股。本次光大轉(zhuǎn)債溢價(jià)轉(zhuǎn)股對(duì)整體銀行轉(zhuǎn)債配置價(jià)值的沖擊，發(fā)行人前期促轉(zhuǎn)股意愿不足，投資者的利潤(rùn)空間面臨壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
　　對(duì)轉(zhuǎn)債退出方式的總結(jié)與反思
　　目前市場(chǎng)轉(zhuǎn)債退出方式可以劃分為四類(lèi)：（1）90%以上比例轉(zhuǎn)股退出（2）50%以上比例回售退出（3）90%以上比例贖回退出（4）多種方式組合退出。截至3月17日，已退市轉(zhuǎn)債有418只，多數(shù)轉(zhuǎn)債以轉(zhuǎn)股形式退出，約占退市數(shù)量的82%，除光大外，以到期+轉(zhuǎn)股組合方式退市的轉(zhuǎn)債還包括海印、電氣、廣汽、濟(jì)川，其中電氣轉(zhuǎn)債受到利好消息影響，在摘牌前大量轉(zhuǎn)股。后市來(lái)看值得關(guān)注的是，永東轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)4月17日摘牌，未轉(zhuǎn)股比例達(dá)99%，若后續(xù)未有合適轉(zhuǎn)股計(jì)劃，到期償付壓力較大(3.37億元)。
　　光大轉(zhuǎn)債摘牌后，中高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債怎么看
　　針對(duì)光大轉(zhuǎn)債中退出的100余億資金流向問(wèn)題，基于光大轉(zhuǎn)債的底倉(cāng)配置特征，我們認(rèn)為這部分資金繼續(xù)流向中高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債的可能性更大。當(dāng)前中高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債在數(shù)量上仍占據(jù)轉(zhuǎn)債的半壁江山，AAA、AA+、AA評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債共225只，評(píng)級(jí)越低往往獲得越高的溢價(jià)水平，AA評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債從價(jià)格彈性和成交活躍度方面均有一定優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整超預(yù)期，正股信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。