>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具全梳理-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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2020年以來(lái)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策成為重要抓手，政策工具箱不斷豐富，預(yù)計(jì)2023年結(jié)構(gòu)性貨幣政策或仍將是貨幣政策發(fā)力的重點(diǎn)。從量上看，2020年疫情發(fā)生以來(lái)，央行持續(xù)推出各類(lèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，累計(jì)規(guī)模已超過(guò)4.46億，截至2022年末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具總共有15項(xiàng)，余額約6.4萬(wàn)億元，占央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的15%左右。這些工具有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理投放貸款，促進(jìn)金融資源向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜。從價(jià)上看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不管是發(fā)放給金融機(jī)構(gòu)的資金利率還是最終傳導(dǎo)至實(shí)體企業(yè)的實(shí)際利率均明顯較低，切實(shí)降低了特定領(lǐng)域企業(yè)的融資成本。2022年Q4貨幣政策報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“持續(xù)發(fā)揮政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的作用”，“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，今年結(jié)構(gòu)性工具有望持續(xù)發(fā)力。
2020年以來(lái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具一覽。（一）2020年：央行先后安排3000億元抗疫專(zhuān)項(xiàng)再貸款、5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度、10000億元再貸款再貼現(xiàn)額度，三批次共計(jì)1.8萬(wàn)億元，支持抗疫保供、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和中小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外還創(chuàng)設(shè)普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具、普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)直達(dá)工具，共提供4400億元再貸款資金，緩解中小微企業(yè)貸款的還本付息壓力，提高小微企業(yè)信用貸款比例。（二）2021年：9月增加3000億元支小再貸款額度，11月央行正式新推出碳減排支持工具并設(shè)立2000億元支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款。（三）2022年以來(lái)：1、央行已先后推出近萬(wàn)億元再貸款工具，具體包括4000億元科技創(chuàng)新再貸款（初期規(guī)模為2000億元，后擴(kuò)容至4000億元）、1000億元交通物流領(lǐng)域再貸款、1000億元支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款額度、400億元普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款、2000億元設(shè)備更新改造再貸款、2000億元保交樓貸款專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃和收費(fèi)公路貸款支持工具等。2、下半年重啟抵押補(bǔ)充貸款（PSL）和民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具。（1）結(jié)合2022Q4政策執(zhí)行報(bào)告中“運(yùn)用抵押補(bǔ)充貸款支持開(kāi)發(fā)性政策性金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)立金融工具和提供信貸支持”表述，PSL或是政策性金融工具和政策性信貸的重要資金來(lái)源。2022年9月央行重啟PSL，9-11月合計(jì)新增規(guī)模約6300億元，為政策行提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的低成本資金。（2）央行通過(guò)再貸款提供資金支持，委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，通過(guò)擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證（CRMW）、直接購(gòu)買(mǎi)債券等方式，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資。政策發(fā)布后，民企地產(chǎn)債實(shí)施速度加快，去年11月以來(lái)，萬(wàn)科、龍湖等多家房企已累計(jì)提交超千億可發(fā)行中期票據(jù)額度。整體來(lái)看，截至2022年末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具總共有15項(xiàng)，余額約6.4萬(wàn)億元，占央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的15%左右。
此外，除了傳統(tǒng)的再貸款、PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以外，央行還支持政策性銀行設(shè)立了兩批共7399億基建投資基金和3500億“保交樓”專(zhuān)項(xiàng)借款。（1）2022年農(nóng)發(fā)行完成農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金2459億元的投放任務(wù)，涉及項(xiàng)目總投資近3萬(wàn)億元；進(jìn)銀基礎(chǔ)設(shè)施基金已完成684億元基金投放任務(wù)，帶動(dòng)項(xiàng)目總投資近萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)基建投資基金對(duì)投資金額的撬動(dòng)比例約為12-14倍，兩批7399億元基建投資基金或可以拉動(dòng)基建投資9-10萬(wàn)億。基建投資基金作為政策性金融工具，可通過(guò)杠桿作用擴(kuò)大有效投資，Q4貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出“持續(xù)發(fā)揮政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的作用，更好地撬動(dòng)有效投資”，在穩(wěn)基建穩(wěn)投資背景下，預(yù)計(jì)2023年基建投資基金有望繼續(xù)發(fā)力。（2）去年8月29日，由央行指導(dǎo)，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等政策性銀行推出“保交樓”專(zhuān)項(xiàng)借款，規(guī)模達(dá)2000億元，這筆專(zhuān)項(xiàng)借款封閉運(yùn)行、專(zhuān)款專(zhuān)用，專(zhuān)項(xiàng)用于支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目加快建設(shè)交付。截至2022年底，第一批2000億元專(zhuān)項(xiàng)借款預(yù)計(jì)已基本投放完畢，今年1月10日，央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)的主要銀行信貸工作座談會(huì)上，在保交樓方面提及加快新增1500億元保交樓專(zhuān)項(xiàng)借款投放，兩輪合計(jì)推出了3500億保交樓專(zhuān)項(xiàng)借款。政策推出后，疊加去年11月央行發(fā)布金融16條并推出2000億元保交樓貸款支持計(jì)劃，房地產(chǎn)行業(yè)尤其是優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資環(huán)境明顯改善，去年9-12月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款新增2300億，同比多增4200億，今年1月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款新增超過(guò)3700億，同比多增2200億。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期、貨幣政策超預(yù)期等。
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