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2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為26.5、7.5億元，同比+66%、123%。公司三氯氫硅產(chǎn)能積極擴(kuò)張，硅基產(chǎn)品高景氣持續(xù)，逐漸向下游延伸，硅烷偶聯(lián)劑、電子特氣產(chǎn)能逐步釋放，有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績?？紤]到三氯氫硅行業(yè)景氣度有所回落，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至6.25、7.34億元（原預(yù)測為15.01/18.70億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為8.35億元，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為2.29、2.69、3.05元。我們認(rèn)為公司三氯氫硅產(chǎn)能進(jìn)一步提升，硅烷偶聯(lián)劑、電子特氣有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長，給予2023年20倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍硅基材料維持高景氣，公司2022年業(yè)績續(xù)創(chuàng)新高。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為26.5、7.5億元，同比+66%、123%。2022年公司硅系列產(chǎn)品毛利率為60.3%，其中高純四氯化硅產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量2.4萬噸，同比+42%，逐漸成為公司主要高附加值產(chǎn)品。公司2022年逐季度歸母凈利潤分別為1.5、2.6、2.2、1.2億元，四季度環(huán)比下滑45%，系多晶硅新增產(chǎn)能延期，三氯氫硅價(jià)格下滑所致。
　　▍硅料集中投產(chǎn)期臨近，三氯氫硅價(jià)格有望維持較高水平。三氯氫硅為硅料生產(chǎn)的重要原料，硅料首次開車消耗量較大。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2023Q1光伏級(jí)三氯氫硅均價(jià)約1.7萬元/噸，環(huán)比下降20%。2022年下半年硅料新增產(chǎn)能受疫情及冬季施工不利因素影響，增量低于預(yù)期，目前硅料價(jià)格仍處于歷史高位，擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，我們統(tǒng)計(jì)2023Q2-Q4硅料新增產(chǎn)能將超140萬噸，三氯氫硅的采購需求預(yù)計(jì)將得到提升。我們認(rèn)為光伏級(jí)三氯氫硅新增產(chǎn)能有限，年內(nèi)需求逐步提升，有望于二季度實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)23年保持較高景氣度。我們預(yù)計(jì)公司7.22萬噸三氯氫硅產(chǎn)能將于4月底建成投產(chǎn)，把握產(chǎn)品高景氣窗口期，實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。
　　▍硅烷偶聯(lián)劑項(xiàng)目投產(chǎn)，擴(kuò)建氯丙烯提高原料自供能力，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。公司硅烷偶聯(lián)劑現(xiàn)有產(chǎn)能8.8萬噸，2022年已經(jīng)試生產(chǎn)，2023年產(chǎn)能有望逐步釋放。公司已有產(chǎn)能自動(dòng)化程度高、異氰酸酯類特種硅烷產(chǎn)能釋放，同時(shí)3萬噸/年氯丙烯項(xiàng)目逐步推進(jìn)，將提高競爭優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)硅烷偶聯(lián)劑將隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求逐漸向好，2023年下半年有望實(shí)現(xiàn)價(jià)格回升，公司2023年硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)銷有望實(shí)現(xiàn)快速增長，穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績。
　　▍電子特氣持續(xù)推進(jìn)客戶驗(yàn)證，有望收獲碩果?？紤]到電子特氣1-2年的驗(yàn)證周期，公司電子級(jí)氣體項(xiàng)目經(jīng)過2021年試生產(chǎn)與2022年業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，我們預(yù)計(jì)2023年公司電子電氣業(yè)務(wù)將迎來放量。公司目前電子級(jí)三氯氫硅已經(jīng)實(shí)現(xiàn)下游硅外延及碳化硅行業(yè)的規(guī)模供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)槽罐車穩(wěn)定供應(yīng)，電子級(jí)二氯二氫硅實(shí)現(xiàn)部分國內(nèi)龍頭存儲(chǔ)廠商、邏輯芯片F(xiàn)ab廠商批量穩(wěn)定供應(yīng)，同時(shí)持續(xù)進(jìn)行市場開拓，打破國外企業(yè)對此類特種電子氣體的壟斷。隨著芯片行業(yè)國產(chǎn)化替代進(jìn)程的不斷加速以及國內(nèi)芯片企業(yè)的崛起，公司有望憑借穩(wěn)定、優(yōu)異的產(chǎn)品性能占據(jù)國內(nèi)大量的市場份額，獲得長足發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：三氯氫硅及四氯化硅產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；在建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；行業(yè)競爭激烈程度加劇；電子特氣產(chǎn)品性能指標(biāo)不滿足下游需求；芯片國產(chǎn)化進(jìn)程受挫。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司為硅基產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，三氯氫硅產(chǎn)能積極擴(kuò)張，硅基產(chǎn)品高景氣持續(xù)，逐漸向下游延伸，硅烷偶聯(lián)劑、電子特氣產(chǎn)能逐步釋放，有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績?？紤]到三氯氫硅行業(yè)景氣度有所回落，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為6.25、7.34億元（原預(yù)測為15.01/18.70億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為8.35億元，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為2.29、2.69、3.05元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)15/12/11倍PE。我們認(rèn)為公司三氯氫硅產(chǎn)能將進(jìn)一步提升，硅烷偶聯(lián)劑、電子特氣有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長，參考可比公司估值（2023年宏柏新材、晨光新材、江瀚新材、長飛光纖、華特氣體平均PE為21倍），給予公司2023年20倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。