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觀點(diǎn)綜述：
　　一季度消費(fèi)觀察來(lái)看，整體呈現(xiàn)逐步的恢復(fù)態(tài)勢(shì)。但是商品消費(fèi)和線下服務(wù)消費(fèi)仍有不同表現(xiàn)：1、可選消費(fèi)品類里，美妝板塊，疫情受損不明顯，復(fù)蘇彈性亦不明顯，但是內(nèi)部分化程度在加劇；黃金珠寶品類，金價(jià)的上行以及線下消費(fèi)的復(fù)蘇共同拉動(dòng)黃金珠寶行業(yè)增長(zhǎng)。2、線下日常出行和商務(wù)活動(dòng)恢復(fù)超預(yù)期，酒店、旅游餐飲等業(yè)態(tài)客流恢復(fù)較好，部分細(xì)分板塊的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)已經(jīng)恢復(fù)至甚至超過(guò)疫情前2019年水平。投資建議方面，建議重點(diǎn)關(guān)注出行相關(guān)的復(fù)蘇彈性較好的細(xì)分領(lǐng)域，化妝品及黃金珠寶關(guān)注當(dāng)前產(chǎn)品力更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為突出的公司。
　　化妝品：23年Q1美妝行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)或較弱，行業(yè)整體或?qū)崿F(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。行業(yè)分化持續(xù)加重，部分龍頭美妝品牌有望取得較亮眼表現(xiàn)。重點(diǎn)公司：珀萊雅23年Q1有望實(shí)現(xiàn)約30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，或?yàn)閲?guó)貨美妝公司中表現(xiàn)最亮眼的標(biāo)的；丸美股份23年Q1有望實(shí)現(xiàn)超30%的收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)端或?qū)崿F(xiàn)0%-15%的增長(zhǎng)；貝泰妮23年Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較弱，或?qū)崿F(xiàn)與22年同期持平的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。醫(yī)美：作為中高端線下可選消費(fèi)，疫后彈性相對(duì)較強(qiáng)，尤其輕醫(yī)美本身具有療程性，預(yù)計(jì)Q1整體呈反彈趨勢(shì)。下游服務(wù)機(jī)構(gòu)關(guān)注經(jīng)營(yíng)彈性，中游生產(chǎn)商關(guān)注產(chǎn)品生命周期和產(chǎn)品矩陣接力。
　　黃金珠寶：23年Q1黃金珠寶行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)或相對(duì)較好，金價(jià)的上行以及線下消費(fèi)的復(fù)蘇共同拉動(dòng)黃金珠寶行業(yè)增長(zhǎng)。黃金品類的表現(xiàn)或優(yōu)于珠寶鉆石品類表現(xiàn)，疫后線下消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，黃金品類占比較高且線下渠道布局較廣的公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或相對(duì)更為亮眼，如中國(guó)黃金、周大福、周大生等。
　　免稅：23年Q1免稅行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)或較為一般，離島免稅仍舊是行業(yè)最核心的收入貢獻(xiàn)來(lái)源，口岸免稅的貢獻(xiàn)仍較低。重點(diǎn)公司：預(yù)計(jì)中國(guó)中免23年Q1實(shí)現(xiàn)20%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)王府井23年Q1實(shí)現(xiàn)10-20%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　酒店：頭部酒店Q1 RevPAR基本達(dá)到甚至略超19年同期水平，Q2大型展會(huì)及五一等節(jié)假日催化下有望進(jìn)一步復(fù)蘇，疊加頭部連鎖酒店拓店預(yù)計(jì)邊際提速，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)收入業(yè)績(jī)大幅反彈。Q1加盟門(mén)店占比較高的錦江、華住增長(zhǎng)較穩(wěn)健，后續(xù)高直營(yíng)占比、逸扉等中高端門(mén)店逐漸爬坡的首旅酒店有望展現(xiàn)出更強(qiáng)彈性。
　　旅游&餐飲：疫后出行復(fù)蘇，長(zhǎng)途游、出境游相關(guān)標(biāo)的彈性更大。國(guó)內(nèi)景區(qū)建議關(guān)注符合休閑度假趨勢(shì)的休閑一體化景點(diǎn)；出境游建議關(guān)注率先復(fù)蘇的澳門(mén)博彩業(yè),以及受益旅游線上化率提升的OTA龍頭。疫后餐飲市場(chǎng)快速反彈，且連鎖餐飲復(fù)蘇更強(qiáng)勁。分品類看，疫情期間價(jià)格被壓制、單店受損嚴(yán)重的品牌復(fù)蘇彈性大，兼具連鎖化拓店成長(zhǎng)性。關(guān)注單店模型優(yōu)秀、標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制性強(qiáng)、客流快速修復(fù)的小酒館海倫司，預(yù)計(jì)Q1收入和業(yè)績(jī)有望較19年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。關(guān)注客流單價(jià)恢復(fù)、單店盈利有望邊際改善的高端茶飲奈雪的茶，預(yù)計(jì)Q1收入端同比高增，利潤(rùn)端有望開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利。
　　人服：防疫放開(kāi)帶動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)，但企業(yè)業(yè)務(wù)恢復(fù)、新增人員的規(guī)劃及交付需要時(shí)間，預(yù)計(jì)Q1人服市場(chǎng)整體呈溫和復(fù)蘇趨勢(shì)。疫后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大趨勢(shì)不變，并帶動(dòng)人服市場(chǎng)進(jìn)一步回暖，關(guān)注靈活用工和中高端線上招聘賽道龍頭。
　　重點(diǎn)推薦：
　　珀萊雅、貝泰妮、愛(ài)美客、周大生、中國(guó)中免、錦江酒店、華住酒店、海倫司、奈雪的茶
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響購(gòu)買(mǎi)力、疫情發(fā)展超預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)