>> 招商證券-壽險行業(yè)最新觀點：壽險困境反轉(zhuǎn)，大超預(yù)期-230405
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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管理層預(yù)期：“艱難”—“謹(jǐn)慎”—“有信心”
行業(yè)周期疊加疫情影響，我國人身險業(yè)自2020年起遭遇發(fā)展“寒冬”期。2020-2022年間A股主要上市壽險公司（平安、國壽、太保、新華）合計NBV增速分別為-20%、-24%、-25%；個險代理人規(guī)模由376萬逐年降至159萬，累計下滑幅度近60%；作為行業(yè)健康險支柱產(chǎn)品的重疾險新單則連續(xù)下降。面對低迷的市場環(huán)境和自身的發(fā)展瓶頸，各公司管理層過去三年在談及壽險業(yè)前景時都提到了一個“難”字：“整個壽險公司面臨巨大壓力”、“個人營銷機制正處于一個困難時期”、“非常艱難的年份”……
歷經(jīng)近三年轉(zhuǎn)型陣痛，各公司在2022年仍對壽險改革前景持相對謹(jǐn)慎態(tài)度。2022年8月下旬，各上市險企陸續(xù)召開中期業(yè)績發(fā)布會，談及人身險轉(zhuǎn)型前景時仍難言樂觀：“當(dāng)前壽險行業(yè)仍處在業(yè)務(wù)深度轉(zhuǎn)型過程中，發(fā)展形勢復(fù)雜嚴(yán)峻”、“代理人轉(zhuǎn)型壓力還會繼續(xù)”、“改革仍面臨挑戰(zhàn)”……隨后在10月底的三季度業(yè)績說明會上，管理層領(lǐng)導(dǎo)們對于2023年業(yè)績展望也給予了相對謹(jǐn)慎判斷。
2023年內(nèi)外部環(huán)境向好，管理層競相給予樂觀展望，市場逐漸傳遞出“春天”的暖意。近期，上市險企2022年業(yè)績已陸續(xù)落地披露，太保、平安先后自2022年下半年實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值正增長，各公司代理人質(zhì)態(tài)均得到大幅改善，人身險業(yè)曙光初現(xiàn)。2023年開門紅期間，雖面臨去年底第一波疫情感染高峰沖擊、1月春節(jié)假期因素等不利影響，但各公司在缺乏“天時地利”的背景下，仍取得近年以來的較好業(yè)績表現(xiàn)，實現(xiàn)逆風(fēng)翻盤，隊伍士氣大為提振。各公司管理層也在3月中下旬剛剛結(jié)束的業(yè)績發(fā)布會上，紛紛給予2023年樂觀展望，大幅扭轉(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期，人身險行業(yè)將邁入高質(zhì)量發(fā)展新周期的共識正在形成。
投資建議：持續(xù)推薦壽險版塊，重點推薦中國平安
當(dāng)前保險股估值依舊處于低位，看好壽險板塊深蹲起跳
維持行業(yè)推薦評級。個股來看，當(dāng)前位置我們重點推薦中國平安，公司2023年春節(jié)前后在負(fù)債端從決心到執(zhí)行的邊際改善最為顯著，同時隨著去年同期基數(shù)逐季降低，NBV增速將持續(xù)攀升，隊伍規(guī)模有望企穩(wěn)；資產(chǎn)端房地產(chǎn)敞口收窄，相關(guān)風(fēng)險因素均有望受到不同程度改善，輕裝上陣、彈性較大。今年以來公司股價尚未充分反映基本面變化，股價和估值隱含悲觀預(yù)期，預(yù)計后續(xù)上行空間較大。
同時，我們也看好負(fù)債端業(yè)績韌性更強、資產(chǎn)端高β屬性的中國人壽，壽險改革最具期待、2023年開門紅增速有望領(lǐng)先的中國太保，資產(chǎn)端彈性大、基數(shù)和估值雙低的新華保險。
風(fēng)險提示：
經(jīng)濟增長乏力：如果我國經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)疲軟，將會影響居民的經(jīng)濟能力從而拖累保險銷售；
壽險發(fā)展受困：轉(zhuǎn)型的難度不可預(yù)測，若轉(zhuǎn)型不堅定或措施不到位，有可能導(dǎo)致壽險發(fā)展受困；
監(jiān)管收緊：后續(xù)如果監(jiān)管對于銷售端的管制趨嚴(yán)，可能短期帶來新單銷售遇阻；
股市低迷：市場下跌影響公司投資收益；
利率下行：利率下降將會影響公司的投資收益率預(yù)期以及估值水平。
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