>> 華泰證券-上海港灣(605598)軟基處理龍頭，技術(shù)驅(qū)動成長-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 2520KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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軟基處理龍頭，技術(shù)驅(qū)動成長，給予“買入”評級
公司憑借獨創(chuàng)的軟地基處理專利技術(shù)“高真空擊密法”起步，逐漸成為具備綜合地基處理能力的全球化領(lǐng)先企業(yè)，下游涉及機場、港口、公路、鐵路、電廠、市政、石化、國防等眾多領(lǐng)域，深耕東南亞、中東等地，疫情前2017-2019年海外業(yè)務(wù)占比處于80%-93%，短期海外業(yè)務(wù)有望受益核心市場復(fù)蘇、“一帶一路”加持，國內(nèi)業(yè)務(wù)受益上市品牌資金實力提升，迎來高增長階段。長期對標(biāo)國際龍頭，成長空間大。我們預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤為1.55/2.23/3.22億，可比公司23年Wind一致預(yù)期PE為23x，預(yù)計公司22-24年歸母凈利CAGR約74%（高于行業(yè)均值32%），認(rèn)可給予公司23年30xPE，目標(biāo)價38.77元，首次覆蓋給予“買入”評級。
海外疫后時代投資重啟，“一帶一路”助力新興市場長期需求向好
公司深耕東南亞（22H1收入占比43%），主要業(yè)務(wù)分布于印尼、馬來西亞、新加坡、泰國等，其中印尼扎根最深，正在參與國家標(biāo)準(zhǔn)制定；中東地區(qū)22H1收入貢獻(xiàn)約11%，區(qū)域競爭力逐步提升中。22年海外疫情擾動消除投資需求逐漸恢復(fù)，核心市場投資趨勢向好，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢有望充分受益。東南亞作為全球制造業(yè)轉(zhuǎn)移優(yōu)選地，基建投資需求潛力較大，據(jù)商務(wù)部，預(yù)計21-30年需要大約2萬億美元；中東地區(qū)資金實力雄厚，投資需求旺盛，沙特為例，未來20年將在基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)項目上投資約1.1萬億美元。隨著“一帶一路”、“制造出海”推進(jìn)，新興市場有望迎來黃金投資期。
國內(nèi)上市后品牌、資金實力提升，短期低基數(shù)或?qū)⒇暙I(xiàn)高彈性
短期國內(nèi)穩(wěn)增長需求迫切，以重大基礎(chǔ)設(shè)施項目為抓手，23年以來實物量加快落地中。國內(nèi)市場中國家重大投資項目通常對企業(yè)身份要求較高，公司上市后獲多重優(yōu)勢加持，品牌效應(yīng)明顯、融資成本降低、資金實力增厚、杠桿空間大（22Q3末資產(chǎn)負(fù)債率15.08%），有利于公司推廣具備競爭力的技術(shù)處理方案，獲取優(yōu)質(zhì)項目，提升國內(nèi)市場份額。公司2021年國內(nèi)收入僅1.9億元，22H1收入1.6億元，短期低基數(shù)效應(yīng)下有望實現(xiàn)高彈性。
長期對標(biāo)英國Keller，目標(biāo)市場1500億，成長空間大
根據(jù)Keller集團(tuán)，21年全球巖土工程市場約3000億元，我們估算上海港灣目標(biāo)市場需求（中國、東南亞、中東、拉美等）約占全球50%左右，對應(yīng)1500億市場規(guī)模，21年市占率約0.5%，若類比全球最大巖土工程專業(yè)承包商英國Keller，其收入規(guī)模多年來仍在持續(xù)增長中，21年實現(xiàn)營收入22億英鎊，在其經(jīng)營市場市占率達(dá)13.9%，公司遠(yuǎn)期仍有較大成長空間。
風(fēng)險提示：海外市場投資落地不及預(yù)期，海外市場競爭加劇，新簽訂單不及預(yù)期，利潤率不及預(yù)期。
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