>> 中郵證券-百亞股份(003006)電商渠道增速靚麗，中高端產(chǎn)品占比提升-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊維維 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年度報告：
公司2022年實現(xiàn)總收入16.12億元，同比+10.19%；歸母凈利潤1.87億元，同比-17.83%；扣非后歸母凈利潤1.79億元，同比-14.87%。
分季度看，2022Q4公司實現(xiàn)總收入4.83億元，同比+27.22%；歸母凈利潤0.61億元，同比+12.03%；扣非后歸母凈利潤0.59億元，同比+16.99%。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深化線下區(qū)域渠道拓展，電商渠道持續(xù)放量，全年公司收入穩(wěn)步提升。
“自由點”衛(wèi)生巾業(yè)績表現(xiàn)靚麗，中高端產(chǎn)品占比提升
分產(chǎn)品看，2022年衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入13.58/1.23/1.31億元，分別同比+14.69%/-17.03%/+0.30%，公司聚集優(yōu)勢細分領(lǐng)域，加快新品和重點單品推廣，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)保持雙位數(shù)領(lǐng)先增長，占總收入比重提升3.30pct至84.26%，其中，自由點衛(wèi)生巾實現(xiàn)收入13.39億元，同比+15.28%，中高端產(chǎn)品成為公司主要驅(qū)動力之一。毛利率方面，2022年公司衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率50.49%，同比-0.16pct，毛利率略有下滑，主要受原材料價格上漲影響，公司通過產(chǎn)品升級和新品推出進一步提升中高端產(chǎn)品占比，一定程度上抵消原材料對盈利端的影響。
區(qū)域擴張穩(wěn)步推進，電商渠道持續(xù)高增
公司實施“川渝市場精耕、國內(nèi)有序拓展、電商建設(shè)并舉”的營銷策略，深化線下渠道布局，推動線上線下融合，2022年川渝/云貴陜/其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入5.79/3.35/1.96億元，同比分別-5.78%/-0.21%/+13.63%，受疫情等因素影響，核心五省業(yè)績略有下滑，但外圍省份實現(xiàn)穩(wěn)步增長。分銷售模式來看，經(jīng)銷/KA/電商渠道分別實現(xiàn)收入8.27/2.83/3.71億元，同比分別-3.43%/+6.27%/+76.88%，其中，電商渠道表現(xiàn)亮眼，對收入貢獻同比+8.68pct至23.03%，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。
Q4毛利率延續(xù)提升態(tài)勢，品牌營銷投入加碼
2022年公司整體毛利率/凈利率分別為45.11%/11.59%，同比分別+0.40pct/-3.72pct，其中：
1）分地區(qū)看，2022年川渝/云貴陜/其他地區(qū)毛利率分別為49.44%/51.48%/43.83%，同比分別-1.28pct/-0.61pct/+5.67pct，外圍省份毛利率提升明顯。
2）分銷售模式看，2022年經(jīng)銷/KA/電商渠道毛利率分別為48.58%/50.49%/43.87%，同比分別-2.02pct/+5.80pct/+9.35pct，KA及電商渠道盈利水平提升明顯。
3）分季度看，2022Q4毛利率/凈利率分別為46.96%/12.63%，同比分別+3.69pct/-1.28pct，受益于中高端產(chǎn)品占比提升，公司下半年毛利率企穩(wěn)回升；凈利率則由于受銷售費用等增加，同比有所下滑。
期間費用方面，2022年公司期間費用率為30.81%，同比+3.35pct，其中銷售費用率/管理費用率、研發(fā)費用率及財務(wù)費用率分別為3.84%/2.70%/-0.23%分別為24.50%/3.84%/2.70%/-0.23%，分別同比+5.44pct/-1.27pct/-0.78pct/-0.03pct，銷售費用率提升主要為公司加大營銷投入，開展品牌推廣和產(chǎn)品宣傳活動所致。
投資建議：
鑒于原材料價格波動影響以及公司未來發(fā)展規(guī)劃等，公司調(diào)整此前激勵計劃考核目標，調(diào)整后目標為以2020年營業(yè)收入和凈利潤為基數(shù)，2023-2024年收入增長率不低于55%、85%，凈利潤增長率不低于18%、35%，即2023-2024年收入分別為19.39、23.14億元，同比分別+20.25%、+19.35%；凈利潤分別為2.15、2.46億元，同比分別+14.99%、+14.41%。
參考以上，我們認為公司行業(yè)地位領(lǐng)先，持續(xù)看好公司產(chǎn)品中高端化、外圍省份及電商渠道加速拓展，預(yù)計公司2023-2025年收入分別為19.80/24.17/29.31億元，同比分別+22.80%/+22.12%/+21.23%；歸母凈利潤分別為2.38/2.97/3.68億元，同比分別+27.10%/+24.59%/+24.16%，對應(yīng)2023年4月4日市值，PE分別為34/27/22倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
下游消費需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；區(qū)域擴張及渠道變革不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇帶來不確定性風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險影響。
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