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報(bào)告摘要：
　　事件：
　　美麗田園醫(yī)療健康發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收16.35億元/-8.2%，歸母凈利潤1.03億元/-46.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.57億元/-30.6%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　疫情影響會(huì)員客單價(jià)，健康業(yè)務(wù)逆勢(shì)提升。2022年公司營收16.35億元/-8.2%；分業(yè)務(wù)看，1）傳統(tǒng)美容服務(wù)營收9.47億/占比57.9%/-9.6%，其中直營店?duì)I收8.36億/占比51.1%/-11.2%，服務(wù)會(huì)員人數(shù)75744人/+0.3%，客單價(jià)10383元/-12.3%；另外加盟商及其他營收1.11億/占比6.8%/+5.4%；2）醫(yī)療美容服務(wù)營收6.20億/占比37.9%/-7.9%，服務(wù)會(huì)員數(shù)18735人/+10.9%，客單價(jià)33104元/-16.9%；3）亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)營收0.68億/占比4.2%/+12.4%，服務(wù)會(huì)員人數(shù)3070人/+14.8%，客單價(jià)15967元/-2.4%。疫情下美容及醫(yī)美會(huì)員平均消費(fèi)金額面臨下滑，導(dǎo)致收入下降；健康業(yè)務(wù)會(huì)員數(shù)大幅增長，抵消了客單價(jià)下滑對(duì)收入的影響；加盟業(yè)務(wù)收入增長主要系當(dāng)期加盟網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張所致。分品牌看，美麗田園營收7.69億/占比47.0%/-10.1%；貝黎詩營收0.66億/占比4.1%/-22.2%；秀可兒營收6.20億/占比37.9%/-7.9%；研源營收0.68億/占比4.2%/+12.4%；加盟及其他營收1.11億/占比6.8%/+5.4%。
　　投資建議：公司品牌力及客戶認(rèn)可度持續(xù)提升，疊加各品牌間相互引流，疫后門店客流量將逐漸回升，長期來看門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及客戶群擴(kuò)大趨勢(shì)有望延續(xù)。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為21.81億/26.63億/32.03億，歸母凈利潤分別為2.42億/3.34億/4.30億，對(duì)應(yīng)PE分別為25倍/18倍/14倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇；行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；門店拓展不及預(yù)期；業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達(dá)預(yù)期。