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事件：2022Q4快手營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)營(yíng)收282.92億元，同比增長(zhǎng)15.8%；毛利率達(dá)到45.5%，同比+4pcts；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為-4532萬(wàn)元，環(huán)比大幅縮窄93.3%；對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率為-0.16%，同比優(yōu)化14.4pcts，環(huán)比優(yōu)化2.7pcts，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　用戶高質(zhì)量增長(zhǎng)再創(chuàng)歷史新高，穩(wěn)健朝4億目標(biāo)進(jìn)發(fā)。2022Q4快手DAU達(dá)3.66億，同比+13%，環(huán)比+0.8%；DAU/MAU維持在57%的高位，用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)到133.9分鐘（同比+13%），累計(jì)互關(guān)對(duì)數(shù)也達(dá)到267億對(duì)（同比+63.4%）。高質(zhì)量用戶增長(zhǎng)得益于豐富的內(nèi)容供給，比如短劇星芒2022年總共出品200多部短劇，截至2022年底單部累計(jì)播放量破億的短劇有超過(guò)100部。
　　疫情影響下商業(yè)化展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。直播業(yè)務(wù)方面，快手通過(guò)直播供應(yīng)的豐富和生態(tài)優(yōu)化，有效拉動(dòng)直播用戶增長(zhǎng)（達(dá)到5840萬(wàn)，同比+20.4%），助力直播業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)13.7%至100億元；電商方面穩(wěn)健增長(zhǎng)，四季度GMV達(dá)3123億元，同比+30%，月活躍買家數(shù)同比環(huán)比持續(xù)提升購(gòu)買頻次和客單也保持環(huán)比提升；在線營(yíng)銷方面，雖然受到宏觀環(huán)境疲軟影響，但公司依靠持續(xù)增長(zhǎng)的流量?jī)?yōu)勢(shì)及豐富的產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)了同比14%的增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)收入達(dá)到150.94億元，其中品牌廣告收入實(shí)現(xiàn)同比20%增長(zhǎng)。
　　費(fèi)控能力繼續(xù)優(yōu)化，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)接近盈虧平衡。2022Q4快手成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，在成本端帶寬使用效率及服務(wù)器成本繼續(xù)優(yōu)化（毛利率為45.5%，同比+4pcts）；在費(fèi)用端得益于有效地控制獲取和維護(hù)用戶的開(kāi)支，銷售費(fèi)用率降至34.4%，同比-7.5pcts；助力優(yōu)化國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)層面的盈利能力（13億元，去年同期為-8.47億元），驗(yàn)證快手商業(yè)模式的可持續(xù)性。
　　投資建議：公司高質(zhì)量發(fā)展得到持續(xù)驗(yàn)證，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為1110.58/1279.10/1426.61億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為10.07/60.63/83.31億元，基于SOTP估值法，我們給予公司目標(biāo)市值4081.95億港幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)94.32港元，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)