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事件:
　　公司公告2022Q4季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收282.9億元（ YoY+15.8%，QoQ+22.3%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-12.4億元（同比收窄78.5%），凈利潤(rùn)-15.5億元（同比收窄75.1%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-0.45億元（同比收窄98.7%）。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　1、運(yùn)營(yíng)情況：2022Q用戶(hù)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，MAU達(dá)6.40億，DAU達(dá)3.66億，DAU/MAU同比/環(huán)比增速穩(wěn)健，增速穩(wěn)?。蝗司鶗r(shí)長(zhǎng)133.9分鐘再創(chuàng)新高，持續(xù)保持高用戶(hù)粘性。
　　 2、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：整體營(yíng)收穩(wěn)健，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持單季利潤(rùn)為正，毛利率同比改善顯著，經(jīng)調(diào)整虧損大幅收窄至0.45億，年內(nèi)降本減費(fèi)成效顯著。
　　 3、線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)：2022Q4同比增長(zhǎng)14.0%至151億元，2022全年同比增長(zhǎng)14.9%至490億元。四季度增長(zhǎng)主要得益于平臺(tái)廣告主數(shù)量及廣告主投放增加；細(xì)分結(jié)構(gòu)上，內(nèi)循環(huán)增速與GMV增長(zhǎng)趨勢(shì)一致、品牌廣告同比增長(zhǎng)超20%、外循環(huán)仍較承壓。
　　 4、直播業(yè)務(wù)：2022Q4同比增長(zhǎng)13.7%，主要得益于直播平均月付費(fèi)用戶(hù)同比增長(zhǎng)20.4%至5840萬(wàn)人，直播月度ARPPU達(dá)57.3元；舉辦“快手直播聚光盛典”、“百大主播”評(píng)選活動(dòng)，進(jìn)一步鼓勵(lì)創(chuàng)作者提供高質(zhì)量直播內(nèi)容；持續(xù)深化直播生態(tài)場(chǎng)景延展和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，“理想家”業(yè)務(wù)開(kāi)展僅半年累計(jì)交易額破百億元。
　　5、其他業(yè)務(wù)：2022Q4同比增長(zhǎng)33.7%，電商GMV同比增長(zhǎng)30.0%達(dá)3124億元，月均動(dòng)銷(xiāo)商家數(shù)量同比增速超50%，不斷強(qiáng)化平臺(tái)品牌商品認(rèn)知，116大促期間，快品牌商品交易總額同比增長(zhǎng)超80%；海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損收窄，海外用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)超65分鐘。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　考慮公司外循環(huán)廣告復(fù)蘇仍不明顯以及廣告市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司FY2023-2025營(yíng)收分別為1100/1228/1388億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)分別為14/61/115億元，對(duì)應(yīng)SPS為25/28/32元，對(duì)應(yīng)PS分別2.4/2.1/1.8X。我們根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)格局（給予相應(yīng)溢價(jià)/折價(jià)），進(jìn)行SOTP估值，預(yù)計(jì)2023年目標(biāo)市值3327億元，Target Price77元、88港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　活躍用戶(hù)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)信息發(fā)布政策變更風(fēng)險(xiǎn)、視頻內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、渠道成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等。