>> 中信建投-快手-W(1024.HK)快手2022Q4財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：流量再創(chuàng)歷史新高，商業(yè)化及虧損全面超市場(chǎng)預(yù)期-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫曉磊,崔世峰 |
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核心觀點(diǎn)
2022Q4及全年財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：3月29日，快手發(fā)布2022年Q4業(yè)績(jī)公告，四季度公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收283億元人民幣，同比增長(zhǎng)16%，超出彭博一致預(yù)期3.75%（彭博一致預(yù)期為273億元）。Q4公司凈虧損為15.5億元，虧損優(yōu)于彭博一致預(yù)期16%（彭博一致預(yù)期為18.3億元），同比減虧75%；經(jīng)調(diào)整后凈虧損為4532萬(wàn)元，大幅優(yōu)于彭博一致預(yù)期85%（彭博一致預(yù)期為3億元），虧損較去年同期降低70%。
2022年全年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收942億元人民幣，其中直播/廣告/電商分別實(shí)現(xiàn)收入354億元/490億元/98億元人民幣，全年公司凈虧損為137億元人民幣，同比減虧82%，調(diào)整后凈虧損為58億元人民幣，同比減虧70%，凈虧損率為6.1%。
簡(jiǎn)評(píng)
通過(guò)用戶增長(zhǎng)策略的優(yōu)化，用戶各項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。四季度快手MAU為6.4億，yoy+10.7%，qoq+2.2%；DAU為3.66億，yoy+13.3%，qoq+0.8%；日活用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)突破性增長(zhǎng)至134分鐘，總流量在高基數(shù)下仍然同比增長(zhǎng)28%，較三季度加速擴(kuò)張。在短視頻滲透率接近天花板，行業(yè)過(guò)渡至成熟期的大背景下，快手仍能在控制營(yíng)銷費(fèi)用投放的前提下保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，主要得益于公司逐步精細(xì)化用戶增長(zhǎng)和維系算法模型、提升優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給，從而提升獲客效率和用戶留存，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的用戶增長(zhǎng)，公司有望在2024年下半年實(shí)現(xiàn)單季度DAU達(dá)到4億的中期目標(biāo)。
22Q4廣告收入超市場(chǎng)一致預(yù)期4.14%，2023年有望繼續(xù)受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及內(nèi)循環(huán)廣告帶來(lái)增量。22Q4快手在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入為151億元，yoy+14%，qoq+30%，單季廣告收入創(chuàng)歷史新高。廣告增長(zhǎng)主要由電商季內(nèi)循環(huán)廣告增長(zhǎng)拉動(dòng)，由于四季度宏觀環(huán)境特殊，商家短期更追求極致的投放效果，短視頻信息流廣告相對(duì)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；此外，Q4公司承接了品牌廣告主全年剩余廣告預(yù)算的消耗，推動(dòng)廣告增長(zhǎng)。受益于品牌廣告主數(shù)量和ARPU的共同驅(qū)動(dòng)，22Q4公司品牌廣告收入同比實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)。2023年在經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇的大背景下，快手廣告業(yè)務(wù)存在一定的修復(fù)空間，且往后看的持續(xù)性較強(qiáng)，值得重點(diǎn)關(guān)注。
12月疫情影響下電商仍然實(shí)現(xiàn)30% GMV增長(zhǎng)，完成全年9000億GMV目標(biāo)。22Q4快手其他收入（主要是電商）實(shí)現(xiàn)31.6億元，yoy+34%，qoq+22%，主要靠成交量拉動(dòng)，由于去年同期傭金貨幣化率略低，因此Q4收入增速高于GMV增速。盡管四季度由于疫情感染高峰，直播電商供給端和履約端受到一定沖擊，但快手電商仍然實(shí)現(xiàn)3124億元GMV，yoy+30%，qoq+40%，且領(lǐng)先行業(yè)增長(zhǎng)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。供給端，商家數(shù)量及活躍度健康提升，22Q4公司月均動(dòng)銷商家數(shù)量同比增速超50%，頭部商家月均店效實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)，品牌化提升明顯，包括快品牌在內(nèi)的整體品牌GMV占大盤GMV環(huán)比提升至接近30%；消費(fèi)側(cè)，電商用戶轉(zhuǎn)化效率不斷提升，22Q4月活躍買家數(shù)同環(huán)比均提升，滲透率達(dá)高雙位數(shù)水平。
直播業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，逆勢(shì)超預(yù)期增長(zhǎng)。22Q4公司直播業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入100億元，yoy+14%，qoq+22%，創(chuàng)歷史單季收入新高，超出彭博一致預(yù)期5.77%，主要由直播付費(fèi)用戶增長(zhǎng)帶動(dòng)，Q4公司平均月付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)20.4%至5840萬(wàn)，ARPPU為57.3，yoy-6%，qoq+15%。直播業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng)主要系1）直播年度盛典等運(yùn)營(yíng)活動(dòng)帶動(dòng)；2）疫情期間通過(guò)額外分成等激勵(lì)方式鼓勵(lì)主播開(kāi)播，創(chuàng)造豐富內(nèi)容供給。公司未來(lái)將進(jìn)一步通過(guò)房產(chǎn)交易（理想家）、藍(lán)領(lǐng)招聘（快聘）等新內(nèi)容場(chǎng)景豐富生態(tài)，同時(shí)優(yōu)化算法，提升用戶在公域的打賞行為來(lái)推動(dòng)直播業(yè)務(wù)的長(zhǎng)效穩(wěn)健增長(zhǎng)。
毛利率環(huán)比走低，費(fèi)用減虧超預(yù)期。22Q4，公司的毛利率為45.5%，yoy+4pcts，qoq-0.8pcts，毛利率環(huán)比下降主要由于分成成本上升所致，22Q4收入分成成本占收比提升4pcts，分成成本的升高主要由于疫情下短期內(nèi)提升分成比例以激勵(lì)主播開(kāi)播，并非常態(tài)化水平；而帶寬成本以及服務(wù)器設(shè)備折舊年限調(diào)整仍然帶來(lái)一定的成本優(yōu)化。22Q4公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為97億元/10億元/34億元，費(fèi)用率分別為34.4%/3.7%/12.2%，其中研發(fā)費(fèi)用優(yōu)化最為明顯，研發(fā)費(fèi)用低于市場(chǎng)一致預(yù)期6.7%。伴隨帶寬成本的優(yōu)化，員工薪酬減少以及推廣營(yíng)銷費(fèi)用的克制，快手四季度減虧效果顯著超預(yù)期，Non-IFRS口徑下凈虧損為4532萬(wàn)元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的3億元，虧損率為0.2%，接近集團(tuán)層面扭虧，經(jīng)過(guò)23年Q1的獲客高峰期后，集團(tuán)有望在22Q2實(shí)現(xiàn)Non-IFRS口徑下扭虧。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2024收入分別為1100億元、1274億元，基于2025年利潤(rùn)采用P/E遠(yuǎn)期折現(xiàn)估值法，2025年Non-GAAP利潤(rùn)為231億元，給與16倍P/E，2023年目標(biāo)價(jià)為82.6港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見(jiàn)頂，短視頻流量紅利期結(jié)束，用戶規(guī)模和時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)見(jiàn)頂甚至下降風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容行業(yè)監(jiān)管政策持續(xù)收緊，短視頻內(nèi)容生態(tài)將進(jìn)一步規(guī)范，內(nèi)容制作與內(nèi)容產(chǎn)出受限；直播監(jiān)管政策持續(xù)加強(qiáng)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；短視頻創(chuàng)作涉及內(nèi)容版權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程超預(yù)期，繼續(xù)壓制中概股整體表現(xiàn)；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；人民幣匯率超預(yù)期貶值；
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