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事件：2023年3月29日快手科技發(fā)布2022年四季度業(yè)績(jī)公告。22Q4實(shí)現(xiàn)總收入283億元人民幣，同比+15.8%（vs彭博一致預(yù)期273億元）；經(jīng)調(diào)整凈虧損4532萬(wàn)元人民幣（vs彭博一致預(yù)期凈虧損3.032億元）。
　　點(diǎn)評(píng)：廣告收入增速回暖，國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)全年轉(zhuǎn)正。宏觀經(jīng)濟(jì)和線下消費(fèi)復(fù)蘇等因素的影響下，22Q4廣告收入增速同比、環(huán)比回暖，直播打賞、電商構(gòu)成穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)支撐。1）22Q4在線營(yíng)銷收入151億元，同比+14%，環(huán)比+30.2%；2）其他服務(wù)（主要為電商）收入31.6億元，同比+33.7%；3）直播打賞收入100億元，同比+13.7%；4）毛利率45.5%，同比+4pcts；銷售費(fèi)用率34.4%，同比-7.5pcts。5）22Q4國(guó)內(nèi)收入244億元，同比+14.9%，海外收入同比+516.8%；公司22Q4國(guó)內(nèi)分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)12.7億元，環(huán)比+238%。2022年國(guó)內(nèi)分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.9億元，對(duì)比2021年經(jīng)營(yíng)虧損86.8億元。
　　活躍用戶維持增長(zhǎng)韌性，用戶粘性依然鞏固。1）22Q4平均DAU和MAU分別為3.66億以及6.4億（yoy+13.3%/+10.7%），用戶數(shù)有望在2023年保持增長(zhǎng)。2）平臺(tái)生態(tài)健康發(fā)展，用戶互動(dòng)等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)健康增長(zhǎng)。22Q4快手平均DAU/MAU為57.2%（yoy+1.3pcts）；每DAU日均使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)12.6%至133.9分鐘；互關(guān)用戶對(duì)數(shù)超267億對(duì)（yoy+63.8%）。3）客戶運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善。22Q4快手獲取每MAU所需投入的銷售費(fèi)用為15.2元/人，同比-14%。4）22Q4快手海外市場(chǎng)日活躍用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)提升至超65分鐘。
　　商業(yè)化：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激廣告業(yè)務(wù)回暖，電商&直播打賞增長(zhǎng)穩(wěn)健。1）在線營(yíng)銷：流量、廣告主數(shù)量保持增長(zhǎng)。快手22Q4流量同比+27.6%，23Q1疫情復(fù)蘇及電商內(nèi)循環(huán)貢獻(xiàn)下，廣告增速有望維持同比正增長(zhǎng)。2）電商：與內(nèi)容生態(tài)協(xié)同發(fā)展，信任電商與快品牌戰(zhàn)略下GMV保持增長(zhǎng)韌性。22Q4快手電商GMV達(dá)3,124億元，同比+30%，打造信任電商優(yōu)勢(shì)區(qū)間，快手電商成長(zhǎng)性可期；貨幣化率1.01%，預(yù)計(jì)將緩慢上升。3）直播打賞：付費(fèi)用戶數(shù)快速增長(zhǎng)，持續(xù)合作公會(huì)&延展直播場(chǎng)景。22Q4直播平均月付費(fèi)用戶數(shù)5,840萬(wàn)人（yoy+20.4%），直播收入連續(xù)五季度同比正增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：22年國(guó)內(nèi)分部實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)虧損收窄。23年宏觀經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，線下消費(fèi)回暖刺激快手廣告、電商業(yè)務(wù)需求端增長(zhǎng)，海外、本地生活等業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，小幅上調(diào)2023-24年Non-IFRS凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至22.4/92.7億元（與上次預(yù)測(cè)分別+1.0%/+8.6%），新增25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)165.1億元。快手具備良好的社區(qū)氛圍，粉絲和達(dá)人間自發(fā)形成的情感聯(lián)系強(qiáng)，具備長(zhǎng)期變現(xiàn)潛力。降本提效邏輯持續(xù)驗(yàn)證，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)有望在23年及后續(xù)持續(xù)改善；維持目標(biāo)價(jià)71.2港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，廣告收入增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，電商貨幣化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，第三方數(shù)據(jù)與實(shí)際數(shù)據(jù)存在偏差風(fēng)險(xiǎn)