>> 浙商證券-快手(01024.HK)Q4財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：強(qiáng)運(yùn)營(yíng)致收入超預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩大勢(shì)不改-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
791KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
報(bào)告導(dǎo)讀
公司Q4實(shí)現(xiàn)收入283億元(YoY +15.8%，QoQ +22.3%)，高于彭博一致預(yù)期3.8%，源于廣告和直播業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期。經(jīng)調(diào)整虧損0.45億元(虧損額YoY -98.7%，QoQ -93.3%)，相比彭博一致預(yù)期減虧85.1%，經(jīng)調(diào)整虧損率5.5% (YoY收窄19.9pct，QoQ收窄53.4pct)，相比彭博一致預(yù)期虧損率收窄23.9pct，主要源于收入端的杠桿效應(yīng)和控費(fèi)效果超預(yù)期，部分被毛利低于預(yù)期所抵消。
我們預(yù)計(jì)，公司2023/2024/2025年收入分別為1108/1255/1385億元，同比增速17.6%/13.3%/10.4%，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為76/171/238億元，同比增速-/125.5%/39.5%。根據(jù)SOTP估值法，我們給予快手目標(biāo)價(jià)70.0港元，較當(dāng)前股價(jià)有24.5%空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
流量端表現(xiàn)穩(wěn)健，MAU增長(zhǎng)超預(yù)期
本季度快手DAU達(dá)3.66億(YoY +13.3%，QoQ +0.8%)，高于彭博一致預(yù)期0.7%。MAU達(dá)6.40億(YoY +10.7%，QoQ +2.2%)，高于彭博一致預(yù)期1.8%。DAU/MAU為57.2% (YoY +2.3pct，QoQ -1.5pct)，單DAU人均使用時(shí)長(zhǎng)133.9分鐘(YoY +12.6%，QoQ +3.6%)。DAU和MAU高于預(yù)期主要由優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給增加和用戶增長(zhǎng)及留存策略優(yōu)化驅(qū)動(dòng)。以短劇和綜藝為例，截至22年底，星芒計(jì)劃總共出品200多部短劇，單部累計(jì)播放量破億的超過(guò)100部。周杰倫線上歌友會(huì)最高同時(shí)在線超過(guò)1130萬(wàn)，總點(diǎn)贊數(shù)超過(guò)11億。公司于業(yè)績(jī)會(huì)上表示有望在23年下半年達(dá)成4億DAU的目標(biāo)。
強(qiáng)運(yùn)營(yíng)直播和廣告超預(yù)期，疫情下履約困難電商低于預(yù)期
本季度公司實(shí)現(xiàn)收入283億元(YoY +15.8%，QoQ +22.5%)，高于彭博一致預(yù)期3.8%，主要是由于廣告和直播業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期。
分業(yè)務(wù)：
廣告：收入151億元(YoY +14.0%，QoQ +30.2%)，高于彭博一致預(yù)期4.1%。本期主要依靠?jī)?nèi)循環(huán)廣告拉動(dòng)，10/11/12月社零同比分別為-0.5%/-5.9%/-1.8%，環(huán)比分別為+6.7%/-4.1%/+5.0%，可見外部修復(fù)乏力，而內(nèi)部電商仍處于高速發(fā)展階段。由此，公司精力向內(nèi)聚焦，不斷完善基建并針對(duì)行業(yè)特性優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)，有效提升廣告轉(zhuǎn)化效率及投資回報(bào)率，疊加疫情加速放開和春節(jié)提前，本季度廣告主投放意愿增強(qiáng)超預(yù)期。
電商：收入32億元(YoY +33.7%，QoQ +22.1%)，低于彭博一致預(yù)期3.0%。Q4快手電商GMV 3124億元(YoY +30.0%，QoQ +40.4%)，低于彭博一致預(yù)期0.6%，全年完成9,000億元GMV目標(biāo)。Q4變現(xiàn)率為1.01% (YoY +0.11pct，QoQ +0.05ct)，低于一致預(yù)期0.03pct。我們認(rèn)為，收入低于預(yù)期源于疫情擾動(dòng)造成較大的履約壓力，致使GMV和變現(xiàn)率水平低于預(yù)期。
直播：收入100億元(YoY +13.7%，QoQ +12.2%)，高于彭博一致預(yù)期5.8%。Q4快手直播MPU 5840萬(wàn)(YoY +20.4%，QoQ -2.01%)，高于彭博一致預(yù)期0.87%。ARPPU為57.3元(YoY -5.6%，QoQ 14.5%)，高于彭博一致預(yù)期4.9%。本期公司用更優(yōu)惠的分成政策激勵(lì)主播產(chǎn)出，內(nèi)容供給質(zhì)量提升明顯，付費(fèi)用戶規(guī)模和付費(fèi)水平提升超預(yù)期。
分地區(qū)：
國(guó)內(nèi)：收入280億元(YoY +14.9%，QoQ +22.1%)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)13億元(21Q4虧損8.5億元，22Q3盈利3.8億元)。盈利拔升源于：1）競(jìng)爭(zhēng)趨緩，用增與留存消耗低于預(yù)期；2）公司繼續(xù)實(shí)行較嚴(yán)格的成本控制。
海外：收入2.8億元(YoY +516.8%，QoQ +47.4%)，經(jīng)營(yíng)虧損15億元(21Q4虧損24.3億元，22Q3虧損16.9億元)。收入快速增加源于低基數(shù)，虧損大幅收窄得益于公司更關(guān)注增長(zhǎng)性價(jià)比，公司在巴西、印尼、中東等優(yōu)勢(shì)地區(qū)之外的用增投入處于收縮狀態(tài)。
內(nèi)容分成比例抬升拉低毛利，人員優(yōu)化效果顯著予以對(duì)沖
本季度毛利129億元(YoY +26.9%，QoQ +20.3%)，高于彭博一致預(yù)2.33%，毛利率為45.5% (YoY +4pct，QoQ -0.8pct)，低于彭博一致預(yù)期1.22pct。毛利率高于預(yù)期主要原因是：1）主播激勵(lì)政策致分成成本超預(yù)期上升，2）毛利潤(rùn)更低的聯(lián)盟和聚星廣告的占比提升超預(yù)期，以上部分被雇員福利支出下降所抵消。
銷售費(fèi)用97億元(YoY -4.8%，QoQ +6.7%)，低于彭博一致預(yù)期0.51%。銷售費(fèi)用率為34.4% (YoY -7.5pct，QoQ -5.1pct)。低于彭博一致預(yù)期1.5pct。
管理費(fèi)用10.3億元(YoY +12.5%，QoQ -2.8%)，低于彭博一致預(yù)期3.44%。管理費(fèi)用率為3.7% (YoY -0.1pct，QoQ -0.9pct)，低于彭博一致預(yù)期0.2pct。
研發(fā)費(fèi)用34億元(YoY -14.2%，QoQ -2.9%)，低于彭博一致預(yù)期6.65%。研發(fā)費(fèi)用率為12.2% (YoY -4.2pct，QoQ -3.1pct)，低于彭博一致預(yù)期1.4pct。管理和研發(fā)費(fèi)用低于預(yù)期，或來(lái)自于公司超預(yù)期的降本增效。
綜上，經(jīng)調(diào)整虧損0.45億元(虧損額YoY -98.7%，QoQ-93.3%)，相比彭博一致預(yù)期減虧85.1%，經(jīng)調(diào)整虧損率5.5% (YoY收窄19.9pct，QoQ收窄53.4pct)，
|
|
