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流量增長(zhǎng)趨勢(shì)良好：預(yù)計(jì)4Q22 DAU和時(shí)長(zhǎng)同比/環(huán)比保持提升。四季度由于有卡塔爾世界杯及電商購(gòu)物節(jié)等大型活動(dòng)，平臺(tái)配合熱點(diǎn)進(jìn)行深化運(yùn)營(yíng)（例如卡塔爾小王子在快手開(kāi)啟了全網(wǎng)直播），且用戶(hù)居家時(shí)間增加，平臺(tái)的內(nèi)容生態(tài)體系不斷完善、豐富，用戶(hù)粘性有望改善，平臺(tái)流量有望提升。我們預(yù)計(jì)4Q22 DAU yoy+13%至3.65億（環(huán)比提升），人均時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)10%至130 min以上。
　　四季度電商旺季GMV有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。四季度是電商旺季，有116電商購(gòu)物節(jié)、及12月底開(kāi)始的2023年年貨節(jié)，平臺(tái)在電商流量、商品側(cè)的效率逐步改善，12/24-01/02年貨節(jié)期間短視頻訂單率同比增長(zhǎng)390%，品牌和快品牌GMV同比增長(zhǎng)100%。我們預(yù)計(jì)4Q22快手電商GMV同比增長(zhǎng)30%至3124億元（增速環(huán)比提升），22全年實(shí)現(xiàn)9000億元以上。12月份線(xiàn)下物流有所受阻，我們預(yù)計(jì)平臺(tái)的退貨、退款率會(huì)受到一定影響，因此電商的傭金貨幣化率環(huán)比會(huì)有所下降。
　　廣告方面，內(nèi)循環(huán)廣告受電商驅(qū)動(dòng)，外循環(huán)各行業(yè)投放需求尚未完全恢復(fù)。內(nèi)循環(huán)廣告收入和電商GMV緊密掛鉤，我們預(yù)計(jì)內(nèi)循環(huán)廣告收入增長(zhǎng)趨勢(shì)和電商GMV增速變化趨勢(shì)保持一致（4Q有望環(huán)比加速）；而外循環(huán)廣告收入和宏觀消費(fèi)需求變化緊密掛鉤，四季度各行業(yè)廣告主的投放預(yù)算尚未完全恢復(fù)，預(yù)計(jì)外循環(huán)收入面臨一定壓力，若2023年消費(fèi)有恢復(fù)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)平臺(tái)廣告主的預(yù)算也會(huì)隨之恢復(fù)。我們預(yù)期4Q22公司廣告收入同比增長(zhǎng)11.0%至147億元，四季度收入增速有望在內(nèi)循環(huán)收入拉動(dòng)下環(huán)比提升。
　　直播收入有望受益于流量增長(zhǎng)和豐富生態(tài)，有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。平臺(tái)的直播內(nèi)容生態(tài)日漸豐富，根據(jù)快手發(fā)布的《2022快手直播生態(tài)報(bào)告》，截至2022年12月，快手已有近400種類(lèi)型直播。四季度平臺(tái)推出大量直播活動(dòng)，例如11/19的周杰倫“哥友會(huì)”、和河南衛(wèi)視合作的“國(guó)朝盛典”直播、年底的“快手直播聚光盛典”、“年貨節(jié)百大主播盛典”；且Q4的DAU和人均時(shí)長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升，我們預(yù)計(jì)4Q22直播收入yoy+10.1%至97億元。公司4Q22總收入預(yù)計(jì)yoy+12.5%至275億元。
　　維持高效、嚴(yán)控ROI的發(fā)展模式，虧損水平有望縮窄，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)盈利有望改善。公司仍然精細(xì)化地進(jìn)行成本和費(fèi)用的使用：毛利率方面，由于年底的直播活動(dòng)會(huì)小幅增加給主播、公會(huì)的獎(jiǎng)勵(lì)，因此我們預(yù)計(jì)4Q22的分成成本會(huì)有所波動(dòng)，4Q22的毛利率預(yù)計(jì)為45.8%；銷(xiāo)售費(fèi)用方面，由于2023年春節(jié)較早，因此平臺(tái)的部分春節(jié)預(yù)熱活動(dòng)和費(fèi)用會(huì)提前到22年底（例如2023年貨節(jié)是從22年12/24開(kāi)啟），我們預(yù)計(jì)4Q銷(xiāo)售費(fèi)用預(yù)計(jì)增加至98億元，但仍銷(xiāo)售費(fèi)率保持同比下降。海外方面仍然聚焦于重點(diǎn)區(qū)域的發(fā)展，預(yù)計(jì)收入有望環(huán)比提升，虧損金額有望進(jìn)一步縮窄。預(yù)計(jì)公司4Q經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-3.4億元（利潤(rùn)率-1.2%），國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)延續(xù)前兩個(gè)季度的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)環(huán)比改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)22-24年公司實(shí)現(xiàn)收入934/1080/1285億元（原預(yù)測(cè)928/1073/1272億元），由于12月份用戶(hù)居家時(shí)間增加，平臺(tái)流量增加，因此我們上調(diào)了直播收入預(yù)測(cè)；12月底開(kāi)始舉辦23年貨節(jié)，且物流、用戶(hù)消費(fèi)行為逐漸恢復(fù)，商戶(hù)電商廣告投放意愿提升，因此我們上調(diào)了電商廣告收入預(yù)測(cè)；由于四季度物流受到影響，預(yù)計(jì)傭金率會(huì)受到退單率提升的影響，因此我們下調(diào)了電商傭金收入的預(yù)測(cè)。采用PS估值，參考可比公司給予公司23年3.7xPS估值，合理價(jià)值為3,995億CNY/ 4,619億HKD（匯率0.865），目標(biāo)價(jià)106.73港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　廣告需求恢復(fù)速度不及預(yù)期，公域電商優(yōu)化速度不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)減虧進(jìn)度不及預(yù)期