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2022Q4流量有望再創(chuàng)新高。隨著快手運(yùn)營(yíng)、算法、內(nèi)容等多方面策略優(yōu)化，有望實(shí)現(xiàn)較好的用戶增長(zhǎng)ROI。我們預(yù)計(jì)22Q4快手DAU環(huán)比或?qū)崿F(xiàn)小幅提升，日均使用時(shí)長(zhǎng)也有望達(dá)130分鐘以上。
　　電商：Q4旺季增長(zhǎng)符合預(yù)期，非剛需消費(fèi)仍待修復(fù)。22Q4為電商旺季，我們預(yù)計(jì)GMV增速有望達(dá)30%，22年GMV有望達(dá)9000億元。12月中旬由于物流履約短期影響，快手電商退單率或有所上升，對(duì)傭金率或產(chǎn)生短期負(fù)面影響，12月底以來(lái)物流已逐步回暖。我們預(yù)計(jì)目前電商消費(fèi)仍主要集中在剛需品類，非必需品需求仍待修復(fù)。
　　后續(xù)公司在電商業(yè)務(wù)策略方面將更加注重：1）完善貨品體系，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)貨的理解和把控能力。2）逐步構(gòu)建公域流量分發(fā)邏輯一體化。3）通過(guò)算法提升用戶體驗(yàn)和LTV，關(guān)注電商全鏈路算法貢獻(xiàn)。
　　廣告：內(nèi)循環(huán)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，期待外循環(huán)復(fù)蘇。外循環(huán)廣告方面，我們預(yù)計(jì)廣告主投放需求仍待修復(fù)，22Q4或?qū)⒊掷m(xù)承壓。但內(nèi)循環(huán)方面，我們預(yù)計(jì)由于電商旺季的推動(dòng)，公司內(nèi)循環(huán)電商廣告貢獻(xiàn)占比將進(jìn)一步提升。22Q4整體廣告在內(nèi)循環(huán)廣告帶動(dòng)下有望環(huán)比提速增長(zhǎng)。
　　展望2023年，我們期待外循環(huán)廣告后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境溫和復(fù)蘇、內(nèi)循環(huán)電商廣告仍是公司廣告變現(xiàn)的重要?jiǎng)恿Α?br>　　直播：加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)，年度活動(dòng)促穩(wěn)健增長(zhǎng)?？焓种辈?nèi)容及用戶和內(nèi)容匹配效率持續(xù)改善，此外22年底直播的年度活動(dòng)也取得了較好成果，我們預(yù)計(jì)22Q4直播收入有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　推進(jìn)降本增效，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)環(huán)比或改善?？焓殖掷m(xù)推進(jìn)分成成本、帶寬和服務(wù)器部署等方面優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)22Q4毛利率同比提升。我們預(yù)計(jì)22Q4銷售費(fèi)用率將繼續(xù)改善。預(yù)計(jì)22Q4有望繼續(xù)維持國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)盈利環(huán)比改善趨勢(shì)，國(guó)際業(yè)務(wù)虧損也有望環(huán)比收窄。
　　投資建議：重申“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)快手2022Q4收入為273億、同比增長(zhǎng)12%，經(jīng)調(diào)整凈虧損為-3.2億。2022-2024年收入933/1087/1260億元，同增15%/16%/16%，調(diào)整后凈利潤(rùn)-60/7/88億元?；谥辈I(yè)務(wù)1x 2023e P/S、廣告17x 2023e P/E、電商4x2023e P/S，給予快手100港元目標(biāo)價(jià)，重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：快手用戶數(shù)擴(kuò)張不及預(yù)期，廣告投放需求減少，宏觀環(huán)境變化超預(yù)期，行業(yè)政策對(duì)業(yè)務(wù)影響超預(yù)期。