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預(yù)計(jì)公司2022Q4收入和利潤(rùn)略好于市場(chǎng)預(yù)期：預(yù)計(jì)快手2022Q4收入271億元，同比增長(zhǎng)11%，一致預(yù)期269億元；毛利率達(dá)45.7%，同比提升4.2pct，環(huán)比微降；經(jīng)調(diào)整凈虧損3.28億元，環(huán)比收窄3.4億元，一致預(yù)期虧損3.47億元。
　　用戶生態(tài)良好，平臺(tái)流量穩(wěn)定增長(zhǎng)。受益于世界杯、社會(huì)熱點(diǎn)事件以及電商旺季，我們預(yù)計(jì)2022Q4快手MAU達(dá)6.3億，環(huán)比微漲；DAU達(dá)3.63億，環(huán)比持平；DAU/MAU維持在58%，單用戶時(shí)長(zhǎng)130分鐘。公司獲客費(fèi)用和維系成本持續(xù)優(yōu)化，在實(shí)現(xiàn)流量健康增長(zhǎng)的同時(shí)，預(yù)計(jì)未來(lái)營(yíng)銷投放將更為可控。
　　廣告和直播業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，電商收入略承壓。廣告業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2022Q4快手廣告收入143億元，同比增長(zhǎng)8%，考慮到2022Q4為電商旺季而外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境逆風(fēng)，商業(yè)化增速主要由內(nèi)循環(huán)廣告拉動(dòng)。展望2023年，外循環(huán)廣告主預(yù)算恢復(fù)情況能見(jiàn)度仍較低。直播業(yè)務(wù)：受益于工會(huì)合作、玩法迭代和年度活動(dòng)，預(yù)計(jì)2022Q4直播業(yè)務(wù)收入94億元，同比增長(zhǎng)7%。電商業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)公司2022Q4電商業(yè)務(wù)GMV同比增長(zhǎng)31%，2022全年GMV達(dá)9000億元；但由于退貨率影響，預(yù)計(jì)公司2022Q4傭金率略微下滑，致使電商收入暫時(shí)承壓。
　　降本增效持續(xù)推行，利潤(rùn)釋放節(jié)奏穩(wěn)健。毛利率：預(yù)計(jì)公司2022Q4毛利率為45.7%，環(huán)比小幅下降，主要由于直播業(yè)務(wù)年底活動(dòng)導(dǎo)致工會(huì)激勵(lì)暫時(shí)上升，預(yù)計(jì)公司2023年毛利率將持續(xù)提升至51%。費(fèi)用率：預(yù)計(jì)公司2022Q4銷售費(fèi)用率36%，管理費(fèi)用率4%，研發(fā)費(fèi)用率12%，基本符合此前預(yù)期。凈利率：預(yù)計(jì)公司2022Q4經(jīng)調(diào)整凈虧損3.28億，環(huán)比繼續(xù)縮窄，我們看好公司后續(xù)利潤(rùn)釋放節(jié)奏。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：短視頻商業(yè)模式變現(xiàn)效率高，而快手內(nèi)部效率在持續(xù)提升，公司已進(jìn)入利潤(rùn)釋放期。我們將公司2022-2024年收入由933/1114/1289億元調(diào)整至935/1116/1291億元；對(duì)應(yīng)2022-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為-60/56/162億元，對(duì)應(yīng)2023-2024年經(jīng)調(diào)整PE為47/16x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)容創(chuàng)作者流失風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。