>> 中信證券-快手-W(01024.HK)2022年四季度業(yè)績前瞻：流量和商業(yè)化保持穩(wěn)健增長，虧損有望進一步收窄-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰,廖原 |
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此報告為加密報告 |
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22Q4快手業(yè)績預(yù)計保持穩(wěn)健。平臺用戶規(guī)模和時長有望實現(xiàn)良好增長（DAU預(yù)計達3.65億，同比+13.0%，時長預(yù)計達130分鐘），電商旺季內(nèi)循環(huán)廣告拉動廣告收入有望高于前期市場預(yù)期，同時電商業(yè)務(wù)有望完成9000億全年GMV目標。利潤端，公司虧損有望進一步收窄，預(yù)計公司22Q4經(jīng)調(diào)整凈虧損-2.47億元，經(jīng)調(diào)整凈損益率-0.9%。作為國內(nèi)頭部短視頻平臺，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力，我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進以及平臺生態(tài)和商業(yè)化的增長動力，未來毛利率、銷售費用率和凈虧損率也有望持續(xù)優(yōu)化。維持“買入”評級。
▍22Q4前瞻：收入方面，預(yù)計22Q4公司營收275.78億元，同比+12.9%；預(yù)計直播/廣告/其他（電商為主）收入分別為94.23/150.13/31.42億元，同比+6.7%/+13.4%/+32.8%；預(yù)計電商GMV為3122.78億元，同比+30.0%。用戶方面，預(yù)計22Q4平臺DAU可達3.65億，同比+13.0%。成本費用方面，預(yù)計22Q4公司毛利率45.8%，同比+4.2pcts；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為35.6%/3.8%/13.4%，同比-6.3/+0.0/-3.1pcts，毛利率和費用率同比持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計公司22Q4經(jīng)調(diào)整凈虧損-2.47億元，經(jīng)調(diào)整凈損益率-0.9%，虧損環(huán)比進一步收窄。
▍預(yù)計22Q4快手平臺DAU達3.65億，同比+13.0%，用戶規(guī)模和時長有望實現(xiàn)良好增長。用戶規(guī)模方面，預(yù)計22Q4快手平臺DAU可達3.65億，同比+13.0%；MAU可達6.29億，同比+8.9%?；钴S程度方面，我們預(yù)計22Q4快手平臺有望保持58%的DAU/MAU，并有望實現(xiàn)130分鐘的日均活躍時長新高水平，對應(yīng)22Q4平臺整體流量（DAU時長）同比+23.7%。得益于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和電商旺季的帶動，我們預(yù)計快手有望實現(xiàn)良好的用戶規(guī)模和粘性增長，同時也保持著持續(xù)優(yōu)化的用戶獲取和維系效率，雖然23年春節(jié)預(yù)熱活動提前至2022年12月，但是公司銷售費用絕對值和占收比仍得以良好控制。
▍預(yù)計22Q4廣告業(yè)務(wù)收入150.13億元，同比+13.4%，電商旺季內(nèi)循環(huán)廣告拉動廣告收入有望高于前期市場預(yù)期。受宏觀經(jīng)濟等因素影響，外部廣告主需求尚未明顯恢復(fù)，預(yù)計將導(dǎo)致外循環(huán)廣告收入同比承壓影響延續(xù)。但得益于電商旺季，內(nèi)循環(huán)廣告有望拉動整體廣告收入增長。雖然現(xiàn)階段廣告業(yè)務(wù)仍受宏觀經(jīng)濟疲軟影響，但是隨著經(jīng)濟修復(fù)信號在2023年有望趨于清晰，外部廣告主預(yù)算有望回暖；基于公司在廣告投放能力建設(shè)和商業(yè)化團隊組織調(diào)整等優(yōu)化，未來有望把握宏觀經(jīng)濟修復(fù)下的增長彈性，廣告收入增速有望提升。
▍預(yù)計22Q4電商GMV有望達3122.78億元，同比+30.0%，預(yù)計可完成9000億全年GMV目標。得益于平臺在電商運營能力和電商生態(tài)上的優(yōu)化，我們預(yù)計快手電商GMV有望完成全年9000億的目標，保持良好增長。12月防控政策放開，疫情高峰對全國物流配送影響或?qū)е峦藛温事杂刑嵘?，?2月底年貨節(jié)期間已恢復(fù)至正常水平。未來公司電商業(yè)務(wù)一方面基于宏觀經(jīng)濟和消費的修復(fù)節(jié)奏，有望受益于消費者的消費意愿和能力回暖；同時隨著CEO程一笑接管電商業(yè)務(wù)并對未來快手電商戰(zhàn)略進行梳理，快手電商策略有望進一步清晰，通過提升貨品理解和把控能力、基礎(chǔ)設(shè)施搭建、提升公域推薦匹配能力等方式補齊短板，未來貨架電商模式也有望上線，長期來看快手的電商效率和GMV規(guī)模仍有可觀挖掘空間。
▍預(yù)計22Q4直播收入94.23億元，同比+6.7%。國際業(yè)務(wù)打法聚焦，運營虧損有望持續(xù)收窄。得益于22Q4年度直播活動，公司直播收入有望實現(xiàn)超預(yù)期增長。國際業(yè)務(wù)方面，根據(jù)公司規(guī)劃，2023年公司國際化運營核心區(qū)域?qū)⒕劢乖诎臀?、印尼和中東地區(qū)，優(yōu)化海外用戶增長和維系效率的同時提升海外業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力，海外運營虧損絕對值有望持續(xù)收窄。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟和局部疫情影響不確定性繼續(xù)壓制廣告主支出和電商GMV增長風險；短視頻行業(yè)競爭超預(yù)期，以及新互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品&服務(wù)用戶分流風險；社區(qū)內(nèi)容審查、直播等互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管趨嚴風險；公司用戶獲取與留存成本改善不及預(yù)期；商業(yè)化效率提升不及預(yù)期；直播電商供應(yīng)鏈及商品質(zhì)量風險。
▍投資建議：我們預(yù)計22Q4快手業(yè)績保持穩(wěn)健。平臺用戶規(guī)模和時長有望實現(xiàn)良好增長（我們預(yù)計DAU達3.65億，同比+13.0%；時長達130分鐘），電商旺季內(nèi)循環(huán)廣告拉動廣告收入有望高于前期市場預(yù)期，同時電商業(yè)務(wù)有望完成9000億全年GMV目標。利潤端，公司虧損有望進一步收窄，預(yù)計公司22Q4經(jīng)調(diào)整凈虧損-2.48億元，經(jīng)調(diào)整凈損益率-0.9%。我們調(diào)整公司2022-2024年收入預(yù)測至935/1104/1291億元（原預(yù)測為929/1146/1378億元）。作為國內(nèi)頭部短視頻平臺，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力，我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進以及平臺生態(tài)和商業(yè)化的增長動力，未來毛利率、銷售費用率和凈虧損率也有望持續(xù)優(yōu)化。參考可比公司情況（直播、廣告業(yè)務(wù)參考騰訊、嗶哩嗶哩等可比平臺型互聯(lián)網(wǎng)公司對應(yīng)2023年1-3x PS區(qū)間，電商業(yè)務(wù)參考淘寶、京東、拼多多等可比電商平臺公司對應(yīng)2023年0.15-0.25xP/GMV區(qū)間）及結(jié)合公司自身業(yè)務(wù)特征，給予公司2023年目標價90港元（給予2023年直播業(yè)務(wù)PS 1x，廣告
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