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我們預(yù)計(jì)快手22Q4收入略高于此前預(yù)期，虧損持續(xù)收窄。廣告業(yè)務(wù)中，預(yù)期內(nèi)循環(huán)廣告受到電商投放拉動(dòng)，表現(xiàn)較好，外部投放需求恢復(fù)稍慢；熱點(diǎn)賽事和多元直播內(nèi)容等帶動(dòng)下，直播收入繼續(xù)保持增長；Q4電商GMV表現(xiàn)預(yù)計(jì)符合預(yù)期。維持“買入”評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　預(yù)期22Q4收入和虧損程度均好于此前預(yù)期。我們預(yù)計(jì)22Q4快手平臺MAU/DAU分別同比+8.4%/+12.4%至6.27/3.63；營業(yè)收入272.54億元，同比+11.6%，環(huán)比+17.8%；毛利率46.6%，同比+4.7ppts，環(huán)比基本持平；Q4有較多購物節(jié)和春節(jié)前的營銷投放，但公司用戶拉新和留存效率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率35%，同比-19.5ppts；經(jīng)調(diào)整凈虧損1.12億元，虧損率0.4%，環(huán)比縮窄2.5ppts，同比大幅縮窄14.2ppts。
　　內(nèi)循環(huán)廣告較強(qiáng)勁，外部投放需求復(fù)蘇稍后。根據(jù)QM報(bào)告，2022年互聯(lián)網(wǎng)電商類/短視頻廣告同比增長大約在5%-8%，我們預(yù)期快手廣告業(yè)務(wù)增速明顯超過大盤。Q4尤其在116購物節(jié)、年貨節(jié)的拉動(dòng)下，內(nèi)循環(huán)廣告表現(xiàn)更為強(qiáng)勁；外循環(huán)整體需求復(fù)蘇仍待2023年宏觀環(huán)境持續(xù)向好。我們預(yù)計(jì)22Q4廣告收入144.87億元，同比+9.4%，環(huán)比+25%。
　　直播內(nèi)容生態(tài)健康多元，上調(diào)直播收入預(yù)期。年末有較多盛典和賽事活動(dòng)，包括世界杯、快手聚光盛典、國潮盛典等，預(yù)期拉動(dòng)直播付費(fèi)。此外快手直播內(nèi)容更加多元豐富，根據(jù)快手發(fā)布的《2022快手直播生態(tài)報(bào)告》，截至2022年12月，快手已有近400種類型直播，較為特色的有非遺傳承、知識普惠、助農(nóng)惠農(nóng)、線上招工等。Q4“快手購房節(jié)”活動(dòng)總銷售金額達(dá)38.8億元；2022年快聘直播場次超500萬場，提供崗位的企業(yè)總數(shù)達(dá)24萬家。我們預(yù)計(jì)22Q4直播收入93.94億元，同比+6.4%，環(huán)比+5.0%。
　　Q4仍受疫情影響，保持電商GMV預(yù)期不變。盡管在12月初放開了疫情防控，但迅速到來的感染潮對物流履約造成了短期壓力，延遲發(fā)貨帶來的退單率預(yù)計(jì)有所上升。116購物節(jié)整體表現(xiàn)符合預(yù)期，而由于2023年春節(jié)時(shí)間較早，我們預(yù)期年貨節(jié)為Q4電商GMV增速帶來了較多貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)22Q4電商GMV 3148億元，同比+31.0%，環(huán)比+41.5%。
　　估值
　　我們預(yù)計(jì)2023年廣告業(yè)務(wù)在外部投放復(fù)蘇下會有更加明顯的增長，同時(shí)消費(fèi)轉(zhuǎn)好后，電商和直播付費(fèi)增長預(yù)期較為穩(wěn)定。我們上調(diào)2022/23/24年凈調(diào)整凈利潤至-58.19/16.05/56.90億元。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；消費(fèi)疲軟；內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；數(shù)據(jù)和廣告監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。