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快手發(fā)布22Q4及2022年業(yè)績，22Q4營業(yè)收入282.9億元，同比+15.8%；經調整虧損凈額0.45億元（vs.21Q4凈虧損35.7億元）。2022年營業(yè)收入941.8億元，同比+16.2%；經調整虧損凈額57.5億元（vs.2021年凈虧損188.5億元）。國內業(yè)務經營利潤環(huán)比增長，海外大幅減虧；廣告業(yè)務增長好于大盤，電商業(yè)務實現GMV目標，單季度直播收入創(chuàng)新高。維持買入評級。
　　支撐評級的要點
　　成本費用管控有效，國內業(yè)務實現經營利潤，海外大幅減虧。分地區(qū)看，22Q4快手國內收入280.1億元，同比+14.9%，經營利潤12.7億元（vs.21Q4經營虧損8.47億元）；海外收入2.85億元，同比+516.8%，經營虧損15.0億元，同比減虧38.2%。22Q4總體毛利率達到45.5%，同比+4.0ppts，環(huán)比-0.8ppt；銷售費用率34.4%，同比-7.5ppts，環(huán)比-5.1ppts；行政費用/研發(fā)費用率分別為3.7%/12.2%，同比持平/-4.2ppts，環(huán)比-0.9/-3.1ppts。
　　用戶流量穩(wěn)健增長，內循環(huán)支撐廣告收入增長好于市場。22Q4快手應用平均日活/月活3.66/6.40億，同比+13.3%/+10.7%；國內每位日活用戶日均使用時長133.9分鐘，同比+12.6%。22Q4快手廣告收入150.9億元，同比+14.0%，環(huán)比+30.2%，占收入比例53.4%；2022年廣告收入490.4億元，同比+14.9%。外部環(huán)境逆風下，公司廣告業(yè)務仍然實現了遠好于市場整體（+1.4%）的增長，主要因為穩(wěn)定增長的平臺流量、內循環(huán)商家的持續(xù)投放，以及多元化的產品組合，其中包括搜索流量精準轉化。
　　電商業(yè)務實現GMV目標，單季度直播收入創(chuàng)新高。22Q4快手平臺電商GMV 3124億元，同比+30.0%，其中包括快品牌在內的整體品牌GMV占比近30%；2022年電商GMV 9012億元，同比+32.5%。22Q4包括電商在內的其他服務收入31.6億元，同比+33.7%；2022年其他服務收入97.5億元，同比+31.4%。22Q4快手直播業(yè)務收入100.3億元，創(chuàng)歷史新高，同比+13.7%，環(huán)比+12.2%；2022年直播收入353.9億元，同比+14.2%。平均月付費用戶同比+20.4%至5840萬，主要得益于垂類直播內容供給豐富，以及提升了用戶在公域的打賞行為轉化。
　　估值
　　我們預期2023年快手用戶流量增長穩(wěn)定，增速有所放緩，有望在24Q4實現單季度DAU 4億的目標；外循環(huán)廣告投放恢復會在23H2更加明顯，內循環(huán)投放跟隨電商GMV增長；本地生活業(yè)務貨幣化率仍具較大提升空間。降本增效持續(xù)，預期23Q2-Q3將實現non-IFRS盈虧平衡。我們預計2023/24/25年調整后凈利潤10.15/56.87/99.80億元。
　　評級面臨的主要風險
　　宏觀經濟下滑；消費疲軟；短視頻內容監(jiān)管超預期；數據和廣告監(jiān)管風險。