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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)概覽：2022Q4公司收入282.9億元，YoY+16%，市場(chǎng)一致預(yù)期272.7億元，主要由直播和廣告業(yè)務(wù)超預(yù)期帶動(dòng)；經(jīng)調(diào)整凈虧損為4532萬元，環(huán)比收窄2.75pct，市場(chǎng)一致預(yù)期虧損為3.03億元。
　　社區(qū)生態(tài)穩(wěn)固，內(nèi)容生態(tài)豐富，用戶數(shù)和時(shí)長(zhǎng)再創(chuàng)新高。2022Q4公司MAU達(dá)6.4億，YoY+11%；DAU達(dá)3.66億，YoY+13%；單用戶時(shí)長(zhǎng)133.9分鐘，再創(chuàng)新高，我們預(yù)計(jì)公司將于2024年下半年達(dá)成中期4億DAU目標(biāo)。獨(dú)特的私域流量和老鐵關(guān)系，讓社區(qū)生態(tài)更為穩(wěn)固，本季度快手互關(guān)用戶對(duì)數(shù)累計(jì)達(dá)到267億對(duì)，同比增長(zhǎng)63.4%。此外，包括短劇、體育、音樂和知識(shí)內(nèi)容“快手新知”等內(nèi)容垂類也進(jìn)一步豐富，共同促進(jìn)生態(tài)繁榮。
　　逆風(fēng)下各項(xiàng)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，2023Q1恢復(fù)優(yōu)于預(yù)期。2022Q4面對(duì)疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)，公司仍取得超預(yù)期的收入。直播：2022Q4公司直播業(yè)務(wù)收入100億元，YoY+14%；平均月付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)5840萬；通過提升直播內(nèi)容質(zhì)量及優(yōu)化推薦算法，公域的直播收入同比增長(zhǎng)超過150%。在線營(yíng)銷：2022Q4公司在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入151億元，YoY+14%,快于行業(yè)平均增速；內(nèi)循環(huán)廣告占比達(dá)45%，為主要驅(qū)動(dòng)因素；通過修煉內(nèi)功提升營(yíng)銷效率，本季度廣告主數(shù)同比仍保持高速增長(zhǎng)。電商及其他：2022Q4公司GMV達(dá)3124億元，YoY+30%，順利完成全年9000億目標(biāo)。包括快品牌在內(nèi)的品牌商家在總交易額中占比接近30%，為未來貨幣化率的提升打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2023Q1直播業(yè)務(wù)收入88億（YoY+12%），在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入131億（YoY+15%），電商和其他業(yè)務(wù)收入25億（YoY+31%），整體營(yíng)收234億（YoY+15%）。
　　利潤(rùn)持續(xù)釋放：費(fèi)用率的有效管控讓公司本季度經(jīng)調(diào)整凈虧損大幅縮窄，2023年公司仍將維持謹(jǐn)慎的費(fèi)用投放策略。我們預(yù)計(jì)2023Q1公司毛利率環(huán)比小幅提升至46%，經(jīng)調(diào)整凈虧損5億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司獨(dú)特的社區(qū)文化及持續(xù)的利潤(rùn)釋放。我們將公司2023-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由56/162億調(diào)整至10.6/126億，并引入2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)183億，對(duì)應(yīng)2024-2025經(jīng)調(diào)整PE為18/12.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。