>> 中信證券-快手-W(01024.HK)2022年四季度業(yè)績點評：業(yè)績超預(yù)期，流量和商業(yè)化能力保持增長-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰,廖原 |
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22Q4快手降本增效和商業(yè)化拓展推進(jìn)，業(yè)績強(qiáng)勁，各項業(yè)務(wù)和平臺流量保持良好增長，同時利潤率持續(xù)優(yōu)化。作為國內(nèi)頭部短視頻平臺，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力，同時有望把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇機(jī)遇期，實現(xiàn)流量和商業(yè)化收入的持續(xù)增長。我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進(jìn)以及平臺生態(tài)和商業(yè)化的增長動力，未來毛利率、銷售費用率和凈虧損率也有望持續(xù)優(yōu)化。維持“買入”評級。
▍22Q4業(yè)績概覽：收入增長和利潤收窄超預(yù)期。公司22Q4實現(xiàn)營收282.92億元（vs我們預(yù)測275.78億元），同比+15.8%，環(huán)比+22.3%。22Q4毛利率45.5%（vs我們預(yù)測45.8%），同比+4.0pcts，環(huán)比-0.8pct；22Q4銷售/管理/研發(fā)費用率34.4%/3.7%/12.2%（vs我們預(yù)測35.6%/3.8%/13.4%），YoY-7.4/-0.1/-4.3pcts，QoQ-5.1/-0.9/-3.1 pcts，公司費用率持續(xù)優(yōu)化。公司22Q4經(jīng)調(diào)整凈虧損-0.45億元，凈虧損率-0.2%（vs我們預(yù)測-2.47億元/-0.9%），凈虧損率同比收窄14.4pcts，環(huán)比收窄2.7pcts。其中扣除海外業(yè)務(wù)和未分?jǐn)傢椖浚ò⊿BC、其他收入、其他收益凈額等），公司實現(xiàn)國內(nèi)業(yè)務(wù)分部經(jīng)營利潤進(jìn)一步轉(zhuǎn)正至12.67億元，國內(nèi)分部經(jīng)調(diào)整后凈利率達(dá)4.5%，公司利潤表現(xiàn)超預(yù)期。
▍用戶：用戶流量穩(wěn)健增長，平臺拉新和留存效率持續(xù)改善。用戶規(guī)模方面，22Q4公司DAU達(dá)3.66億（vs我們預(yù)測3.65億），同比+13.3%，環(huán)比+0.8%；MAU達(dá)6.40億（vs我們預(yù)測6.29億），同比+10.7%，環(huán)比+2.2%。用戶粘性方面，22Q4平臺實現(xiàn)57.2%的DAU/MAU水平和133.9分鐘的日活用戶日均使用時長，對應(yīng)平臺整體流量（DAU*時長）同比+27.6%。得益于精細(xì)化的增長運營手段、內(nèi)容策略算法和短劇、泛知識等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動，公司進(jìn)一步優(yōu)化平臺的用戶拉新和留存效率，用戶規(guī)模和時長創(chuàng)新高的同時銷售費用率進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計快手有望實現(xiàn)良好的用戶規(guī)模和粘性增長，同時也保持持續(xù)優(yōu)化的用戶獲取和維系效率，根據(jù)公司召開的財報電話會，公司有信心在2024年下半年實現(xiàn)單季度DAU突破4億。
▍廣告：內(nèi)循環(huán)拉動廣告增長，外循環(huán)有望把握宏觀修復(fù)下的增長彈性。22Q4公司廣告業(yè)務(wù)營收150.94億元（vs我們預(yù)測150.13億元），同比+14.0%，環(huán)比+30.2%。受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，外部廣告主需求尚未明顯恢復(fù)，導(dǎo)致外循環(huán)廣告收入同比承壓影響延續(xù)，但是通過行業(yè)精細(xì)化管理、提升底層算法策略等優(yōu)化，廣告主數(shù)量同比保持高增。得益于電商旺季，平臺GMV保持強(qiáng)勁增長帶動內(nèi)循環(huán)廣告增長。此外，公司品牌廣告和聯(lián)盟廣告也實現(xiàn)良好增長。根據(jù)公司召開的財報電話會，公司預(yù)計今年下半年有望看到廣告市場更明顯的回暖，同時公司也將注重商業(yè)化流量提效、產(chǎn)品能力建設(shè)和服務(wù)升級、推出搜索廣告等產(chǎn)品和全店ROI等理念，抓住經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇機(jī)遇期，提升在線廣告收入體量和市占率。
▍電商：電商生態(tài)有望持續(xù)向好發(fā)展。22Q4公司電商GMV達(dá)3123.87億元（vs我們預(yù)測3122.78億元），同比+30.0%，環(huán)比+40.4%；其他收入達(dá)31.64億元，同比+33.7%，環(huán)比+22.1%，take rate達(dá)1.01%。電商業(yè)務(wù)保持良好增長，完成全年9000億GMV目標(biāo)，得益于平臺在公私域流量匹配算法等技術(shù)端的迭代、加強(qiáng)對品牌和快品牌等商家體系建設(shè)和服務(wù)能力、優(yōu)化直播電商商品供給和用戶權(quán)益保障等措施，公司實現(xiàn)22Q4平臺月均動銷商家數(shù)同比增長50%，整體直播+短視頻GPM環(huán)比增加近30%，品牌商品數(shù)量和GMV占比持續(xù)提升，22Q4品牌+快品牌商品GMV占比近30%。未來公司電商業(yè)務(wù)一方面基于宏觀經(jīng)濟(jì)和消費的修復(fù)節(jié)奏，有望受益于消費者的消費意愿和能力回暖；同時平臺圍繞賣家和買家雙側(cè)也將持續(xù)優(yōu)化；貨架電商模式也將陸續(xù)測試改版，有望年內(nèi)上線，長期來看快手的活躍買家數(shù)和GMV規(guī)模仍有可觀挖掘空間。
▍直播：實現(xiàn)超預(yù)期增長。22Q4直播業(yè)務(wù)營收100.34億元（vs我們預(yù)測94.23億元），同比+13.7%，環(huán)比+12.2%。直播收入保持良好增長，主要得益于直播內(nèi)容供給、推薦算法、直播生態(tài)等持續(xù)優(yōu)化和年度直播活動效果良好，帶動直播付費用戶數(shù)持續(xù)增長，22Q4平臺直播月付費用戶達(dá)5840萬，同比+20.4%。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)和局部疫情影響不確定性繼續(xù)壓制廣告主支出和電商GMV增長風(fēng)險；短視頻行業(yè)競爭超預(yù)期，以及新互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品&服務(wù)用戶分流風(fēng)險；社區(qū)內(nèi)容審查、直播等互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險；公司用戶獲取與留存成本改善不及預(yù)期；商業(yè)化效率提升不及預(yù)期；直播電商供應(yīng)鏈及商品質(zhì)量風(fēng)險。
▍投資建議：22Q4快手降本增效和商業(yè)化拓展推進(jìn)，業(yè)績強(qiáng)勁，各項業(yè)務(wù)和平臺流量保持良好增長，同時利潤率持續(xù)優(yōu)化。作為國內(nèi)頭部短視頻平臺，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力，我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進(jìn)以及平臺生態(tài)和商業(yè)化的增長動力，未來公司毛利率、銷售費用率和凈虧損率也有望持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)公司業(yè)績指引和各業(yè)務(wù)實際經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2023-2024年收入預(yù)測至1101/1282億元（原預(yù)測為1104/1291億元），新增2025年收入預(yù)測1480億元。參考可比公司估值情況（直播、廣告業(yè)務(wù)參考騰訊、
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