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事件：
　　公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入941.83億元（高于彭博預(yù)期93.12億元），同比增長16.16%；non-GAAP利潤為-57.51億元（高于彭博預(yù)期-61.66億元），同比收窄69.5%。國內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤1.92億元，海外經(jīng)營利潤為-66.38億元。
　　22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入282.92億元，同比增長15.81%，環(huán)比增長22.33%；non-GAAP利潤為-0.45億元，同比收窄98.7%，環(huán)比收窄93.25%。國內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤12.67億元，海外經(jīng)營利潤為-14.99億元。
　　點(diǎn)評：
　　1、毛利率增長和營銷費(fèi)用下降或?yàn)槔麧櫾鲩L的原因。2022年，公司毛利率為44.73%，同比增加2.76pct。主要源于雇員福利開支絕對值減少6.53億元，占收入比下降1.29pct。22年?duì)I銷費(fèi)用371.21億元，同比下降15.97%，絕對值下降70.55億元，營銷費(fèi)用率下降15.07pct。22Q4公司毛利率同比增加3.97pct，營銷費(fèi)用97.4億元，同比下降4.79%，絕對值下降4.9億元，營銷費(fèi)用率下降7.45pct。
　　2、22Q4平均MAU和平均DAU獲新高。22Q4公司平均DAU為3.66億人，同比增長13.3%；平均MAU為6.4億人，同比增長10.7%。日活躍用戶日均使用時(shí)長為133.9分鐘，同比增長12.6%。
　　3、22Q4內(nèi)循環(huán)拉動(dòng)廣告收入增長，23年廣告收入有望進(jìn)一步增長。公司22Q4實(shí)現(xiàn)廣告收入150.94億元，同比增長14.04%。主要由于多個(gè)電商營銷活動(dòng)的拉動(dòng)，使得平臺(tái)電商商家增加廣告投入。23年隨著消費(fèi)復(fù)蘇，公司廣告收入有望進(jìn)一步增長。
　　4、投資建議：預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)收入分別為1091.78/1262.66/1419.86億元，歸母凈利潤分別為10.33/95.93/190.16億。維持“推薦”評級(jí)。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)蘇不及預(yù)期、競爭格局惡化、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出不及預(yù)期