>> 粵開證券-【粵開宏觀】海外金融風險及對中國的影響-230405
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,馬家進 |
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3月以來，硅谷銀行、瑞信銀行等歐美銀行相繼“暴雷”，引發(fā)市場對于國際金融風險蔓延的擔憂。雖然當前這些局部風險已在監(jiān)管部門的及時救助下基本平息，但在歐美央行激進加息導致宏觀流動性收緊的背景下，銀行資產(chǎn)負債表的脆弱性逐漸暴露，流動性風險及銀行信任危機仍不容忽視。
一、近期爆發(fā)的海外金融風險
1、美國中小銀行流動性危機：以硅谷銀行為代表。硅谷銀行“閃崩”是本輪歐美銀行風波的起點。硅谷銀行破產(chǎn)主要是源于美聯(lián)儲加息引發(fā)的資產(chǎn)端國債投資下跌、負債端存款流失。具體到硅谷銀行，在于存款客戶結(jié)構(gòu)單一，以及低息環(huán)境下過于激進的經(jīng)營策略，即配置了過多的長期資產(chǎn)，缺乏足夠的現(xiàn)金及等價物，導致利率轉(zhuǎn)向后難以應(yīng)對存款快速流失，最終引發(fā)流動性風險。一是負債端層面，硅谷銀行的儲戶多為初創(chuàng)期科技企業(yè)和風投機構(gòu)，利率上升導致其估值下降、財務(wù)成本上升，快速消耗現(xiàn)金并提取存款。二是資產(chǎn)端層面，硅谷銀行將大量存款用于購買期限較長的美國國債與抵押貸款支持證券（MBS），加重了期限錯配。三是2018年后美國監(jiān)管放松，中小銀行積累較多風險。
2、歐洲大型銀行破產(chǎn)危機：以瑞信銀行為代表。瑞士信貸銀行作為瑞士第二大銀行、30家全球系統(tǒng)性重要銀行之一，陷入了破產(chǎn)危機。瑞信與硅谷銀行不同，其危機的原因是內(nèi)控存在系統(tǒng)性問題，以及風險事件導致的情緒共振。瑞信風控和管理存在嚴重問題，投資爆雷、丑聞不斷，投行業(yè)務(wù)是“重災(zāi)區(qū)”，產(chǎn)生大規(guī)模虧損及資金外流。2022年，瑞信投資銀行、財富管理、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理四大板塊的稅前凈利潤分別為-40.3億瑞郎、1.0億瑞郎、9.9億瑞郎和0.3億瑞郎，投行業(yè)務(wù)拖累顯著，遭遇巨大的贖回壓力，僅僅一個季度內(nèi)，其存款就流出了超過1400億瑞郎，現(xiàn)金及等價物降幅達到60%。
3、當前歐美銀行業(yè)危機暫時緩和，但風險仍存。美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口借款沖高后回落，銀行間市場流動性邊際趨緩。但需注意的是，美國存款流失的情況還未完全緩解，引發(fā)流動性風險的因素仍在。
二、潛在的海外金融風險
1、美國商業(yè)地產(chǎn)貸款的違約風險。本輪美國房地產(chǎn)市場風險并不在于居民住宅按揭貸款，而是商業(yè)地產(chǎn)貸款。美國商業(yè)地產(chǎn)貸款會受到美聯(lián)儲收緊貨幣政策的嚴重沖擊。其一，美聯(lián)儲加息，商業(yè)地產(chǎn)現(xiàn)金流惡化；其二，利率上升，商業(yè)地產(chǎn)估值下降；其三，中小銀行流動性緊張，商業(yè)地產(chǎn)再融資難度加大。
更糟糕的是，美國商業(yè)地產(chǎn)貸款違約可能與中小銀行破產(chǎn)形成惡性循環(huán)。一方面，中小銀行是商業(yè)地產(chǎn)貸款的主要來源；另一方面，商業(yè)地產(chǎn)貸款在中小銀行中形成巨大的風險敞口。于是便會形成“商業(yè)地產(chǎn)貸款違約→中小銀行破產(chǎn)→商業(yè)地產(chǎn)再融資更加困難→更多商業(yè)地產(chǎn)貸款違約→更多中小銀行破產(chǎn)”的風險傳染鏈條。而銀行破產(chǎn)風險的救助難度和成本，將遠遠高于近期已基本完成處置的美國銀行流動性風險，后者只需央行及時發(fā)揮最后貸款人的職能，向風險銀行注入流動性、阻斷擠兌風潮即可；而前者還涉及銀行的破產(chǎn)清算、對儲戶的存款賠付、防止銀行破產(chǎn)引發(fā)交易對手方的連鎖倒閉等，最終需要財政買單。因此，銀行破產(chǎn)風險對實體經(jīng)濟和金融體系的破壞性要更為嚴重。
2、新興市場經(jīng)濟體面臨全球美元流動性風險。美國憑借“美元霸權(quán)”地位，向全世界輸出美元。但當美聯(lián)儲收緊貨幣政策，美元流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，常常會誘發(fā)其他經(jīng)濟體爆發(fā)經(jīng)濟金融危機，特別是那些經(jīng)濟基本面和金融體系較為脆弱的新興市場經(jīng)濟體。
一是經(jīng)常賬戶惡化，二是資本流出壓力，三是海外融資困難，四是國內(nèi)信貸收緊。一旦上述風險傳染渠道相互疊加強化，將對新興市場經(jīng)濟體的經(jīng)濟金融穩(wěn)定造成嚴重沖擊，典型案例有1997年東南亞金融風暴、1980年代拉美債務(wù)危機等。
三、海外金融風險對中國的影響
海外金融風險主要通過兩條傳導渠道影響中國：一是資本市場的情緒傳染，海外金融市場動蕩，會加劇國內(nèi)的避險情緒，導致國內(nèi)資產(chǎn)價格波動；二是國際貿(mào)易渠道，海外金融風險導致全球需求下行，出口下滑拖累中國經(jīng)濟增長，當前外貿(mào)下行壓力已有顯現(xiàn)。2008年國際金融危機時期，中國受到的沖擊也主要是這兩點。
綜合來看，海外金融風險對中國的影響總體可控。第一，中美經(jīng)濟周期錯位，中國經(jīng)濟處于穩(wěn)步恢復當中，美國經(jīng)濟則由滯脹轉(zhuǎn)向衰退；第二，中國私人部門的海外融資風險已經(jīng)緩釋；第三，貨幣政策以我為主，國內(nèi)金融體系能夠更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。
此外，美國濫用“美元霸權(quán)”地位，削弱了其他國家對美元的信心；多國已逐步開啟“去美元化”，為加快人民幣國際化進程提供了機遇。一是全球央行增持黃金，美元儲備貨幣地位下降；二是多國在雙邊貿(mào)易中引入新的結(jié)算貨幣，美元結(jié)算貨幣地位下降?！稓W洲時報》稱，目前已有俄羅斯、伊朗、阿聯(lián)酋、沙特、委內(nèi)瑞拉、土耳其、印尼等30多個國家正逐漸在貿(mào)易結(jié)算或投資中轉(zhuǎn)向使用人民幣。
風險提示：歐美銀行業(yè)風險超預(yù)期、美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期
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