>> 東方證券-月度宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與展望：對(duì)宏觀復(fù)蘇不妨更樂(lè)觀一些-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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低基數(shù)優(yōu)勢(shì)足以推升3月消費(fèi)走高，支撐一季度GDP增速。年初消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，汽車與除汽車之外的消費(fèi)出現(xiàn)較大分歧：（1）對(duì)于汽車來(lái)說(shuō)，消費(fèi)刺激政策一定程度上透支了今年的需求，這一因素3月還將持續(xù)，但“價(jià)格戰(zhàn)”已經(jīng)體現(xiàn)出一定的促銷效果（乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)3月狹義乘用車零售同比持平，環(huán)比改善14.5%）。在樂(lè)觀情形下，我們假設(shè)3月份限額以上汽車銷售額與1、2月均值持平，悲觀情形我們假設(shè)價(jià)格整體下降12%左右；（2）關(guān)于非汽車消費(fèi)，不妨更多參考中高頻數(shù)據(jù)的啟示。我們?cè)?月月報(bào)《從商場(chǎng)、招聘等數(shù)據(jù)捕捉當(dāng)下改變》及每周周報(bào)中曾介紹我們對(duì)商場(chǎng)數(shù)據(jù)的跟蹤，從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，有多個(gè)典型商場(chǎng)已能觀察到3月工作日日均客流較2月份的變化，報(bào)復(fù)性消費(fèi)確實(shí)呈現(xiàn)邊際上的消退，尤其是在前期消費(fèi)表現(xiàn)更為強(qiáng)勁的城市。在樂(lè)觀情形下，假設(shè)除汽車外的消費(fèi)環(huán)比按照天數(shù)之比、日均消費(fèi)強(qiáng)度變化增長(zhǎng)，為1、2月均值的102%，悲觀按照歷史上的較低水平99%。按照總體社零中兩者的比例加權(quán)，3月單月社零同比增速預(yù)計(jì)為6.5%-9.8%，基數(shù)的作用還是能夠明顯抬升增速，中性條件下，一季度整體社零增速5.0%。展望二季度，消費(fèi)在5%的基礎(chǔ)上，還將進(jìn)一步回升。如果2023年一二季度所體現(xiàn)出的季節(jié)性與2017-2019年均值持平，則上半年整體增速7.7%，二季度單季在10%以上，這一增速將對(duì)GDP增長(zhǎng)構(gòu)成有力支撐。
投資數(shù)據(jù)依然顯示出政府投資強(qiáng)，民間信心弱，制造業(yè)強(qiáng)，第三產(chǎn)業(yè)弱的特征，內(nèi)需對(duì)基建的承接尚未完成。我們認(rèn)為有幾方面的原因：（1）基建項(xiàng)目往往需要若干年才能完成，因此增速具有一定的持續(xù)性；（2）地方依然鼓足干勁；（3）民間投資中的制造業(yè)投資增速并不弱，意味著表現(xiàn)相對(duì)較差的是民間投資中的其他行業(yè)，例如第三產(chǎn)業(yè)（1、2月累計(jì)同比-5.2%），因此民間投資信心并非整體低迷，而是呈現(xiàn)不均衡修復(fù)?？紤]到當(dāng)前消費(fèi)的環(huán)比表現(xiàn)并不算超預(yù)期，有必要對(duì)相關(guān)投資的修復(fù)給予更多耐心。展望3月乃至二季度，以上因素很難發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。
地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)是最重要的觀察指標(biāo)。一方面，價(jià)格是提振信心的關(guān)鍵所在，目前來(lái)看政策起到了一定效果。百城住宅價(jià)格指數(shù)同比雖然還處在負(fù)區(qū)間，但環(huán)比漲幅2、3月均為正，擺脫了過(guò)去連續(xù)7個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)。環(huán)比的上漲有利于提振信心，而信心將進(jìn)一步穩(wěn)固前期上漲，有望具備持續(xù)性；另一方面，當(dāng)前政策對(duì)地產(chǎn)投資端的傳導(dǎo)已經(jīng)初露端倪。雖然城市之間的分化難以避免，但核心城市土地市場(chǎng)有所回暖。以上特征表明短期房地產(chǎn)數(shù)據(jù)有望繼續(xù)強(qiáng)于預(yù)期，但后續(xù)尤其是下半年是否還將延續(xù)，會(huì)成為2023年宏觀經(jīng)濟(jì)的最關(guān)鍵指標(biāo)，需要承認(rèn)的是目前隱憂仍在：（1）即便是熱門城市，也存在成交溢價(jià)率偏低，核心與非核心地塊分化明顯的問(wèn)題；（2）對(duì)于非熱門城市來(lái)說(shuō)，政策已經(jīng)無(wú)法改變由住房保有量、人口流動(dòng)所決定的“天花板”，這會(huì)成為全國(guó)層面數(shù)據(jù)的最大掣肘。
對(duì)于一季度來(lái)說(shuō)，如果社零增速5%，疊加同比0%左右的凈出口以及當(dāng)前的投資增速，GDP增速超過(guò)4%是大概率事件，可能接近4.5%。隨著二季度消費(fèi)增速進(jìn)一步走高，即便凈出口和投資再有回落，GDP增速也大概率超過(guò)7%，全年完成兩會(huì)既定目標(biāo)，達(dá)到5.5%左右具有較高確定性。如何看待這樣的增長(zhǎng)水平？我們認(rèn)為：（1）相比去年而言，宏觀環(huán)境的不確定性已有很大程度改善，內(nèi)需恢復(fù)、信心改善的趨勢(shì)并不會(huì)逆轉(zhuǎn)，預(yù)期向下的空間并不大；（2）積極迎接同比高增和內(nèi)需的自我修復(fù)。實(shí)際上，從2020年下半年至今，從絕對(duì)值的角度，我們從未迎來(lái)過(guò)“完全充分”的修復(fù)，但即便如此，基數(shù)所帶來(lái)的高增也會(huì)在體感上增強(qiáng)信心，改善市場(chǎng)情緒，這一點(diǎn)2021年上半年已經(jīng)有所演繹；（3）從去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、今年兩會(huì)等情況來(lái)看，營(yíng)商環(huán)境、對(duì)外開(kāi)放、國(guó)企改革、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、核心科技等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策有望陸續(xù)落地，改善企業(yè)積極性，從根本上推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情存在階段性反彈的風(fēng)險(xiǎn)；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。
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