>> 東方證券-騰訊音樂(01698.HK)2022Q4點(diǎn)評(píng)：在線音樂高增長(zhǎng)，降本增效顯著-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
大小： |
698KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
項(xiàng)雯倩,李雨琪,吳叢露 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
22Q4公司營(yíng)業(yè)收入74.25億，同比下降2.39%，環(huán)比增長(zhǎng)0.81%。2022年公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是相比于2021年整體有所下降，我們預(yù)計(jì)2023年收入實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
22Q4公司毛利率32.96%，同比上升4.14pp，環(huán)比上升0.33pp。銷售費(fèi)用率為3.58%，同比下滑6.28pp，環(huán)比上升0.26pp。同比下滑主要系由于公司對(duì)市場(chǎng)推廣開支的有效控制以及對(duì)整體推廣結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而提升了經(jīng)營(yíng)效率。管理費(fèi)用率為14.75%，同比上升0.72pp，環(huán)比下滑1.44pp。同比上升主要系公司提高了投入研發(fā)，進(jìn)一步賦能音樂相關(guān)內(nèi)容制作，改善了音質(zhì)和音效以提升了生產(chǎn)效率，預(yù)計(jì)2023年毛利率可實(shí)現(xiàn)同比提升
在線音樂服務(wù)：營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.6%，內(nèi)容質(zhì)量及會(huì)員權(quán)益均有提升。公司22Q4在線音樂服務(wù)業(yè)務(wù)收入為35.6億元，同比增長(zhǎng)23.6%，環(huán)比上升3.79%，同比增長(zhǎng)主要系內(nèi)容質(zhì)量提升，會(huì)員權(quán)益擴(kuò)大，營(yíng)銷手段增多使得在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)量增長(zhǎng)，付費(fèi)用戶平均付費(fèi)數(shù)額提高，預(yù)期23Q1MAU仍然偏弱，但預(yù)計(jì)23年全年ARPPU持續(xù)增長(zhǎng)。
社交娛樂服務(wù)：營(yíng)收同比下降18.2%，與其他平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司22Q4社交娛樂服務(wù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)38.7億元，同比下降18.2%，環(huán)比下降1.75%。同比下降主要由于不斷變化的宏觀環(huán)境的影響和來自其他平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)加劇。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司進(jìn)行降本增效，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，并實(shí)現(xiàn)全年在線音樂訂閱收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，在激勵(lì)廣告、長(zhǎng)音頻以及音頻直播和業(yè)務(wù)出海等方面均取得了良好進(jìn)展，未來公司有望實(shí)現(xiàn)總收入和利潤(rùn)層面的同比增長(zhǎng)以及用戶質(zhì)量的持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)23-25年公司凈利潤(rùn)分別為43/49/56億元(23-24年原預(yù)測(cè)值為46.25/53.64億元，因預(yù)計(jì)版權(quán)續(xù)約會(huì)帶來價(jià)格增長(zhǎng)，我們下調(diào)毛利率)，對(duì)應(yīng)每股收益1.24/1.43/1.63元。采用SOTP估值，給予目標(biāo)價(jià)至42.25港幣(37人民幣)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
抖音音樂平臺(tái)上線帶來的格局洗牌風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；在線音樂行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；利息收入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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