>> 申萬宏源-四川路橋(600039)利潤維持高增長，現(xiàn)金分紅比例大幅提升-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪 |
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22年歸母凈利潤同比+67.3%、超預(yù)期，扣非業(yè)績同比+47.4%。22年公司營業(yè)總收入1,352億，同比+31.8%；歸母凈利潤112億，同比+67.3%，超過我們此前預(yù)期，主要系公司項(xiàng)目推進(jìn)順利，訂單結(jié)轉(zhuǎn)加快所致。22年公司毛利率、歸母凈利率分別為17.05%、8.30%，同比分別+1.73pct、+1.76pct；期間費(fèi)用率合計為6.40%，同比-0.46pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費(fèi)用率分別同比為-0.01pct、+0.03pct、-0.03pct、-0.45pct。22年資產(chǎn)及信用減值損失6.52億元，占比營收0.48%、同比+0.28pct。2022年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.10元，對應(yīng)股息率6.39%（按23年4月6日收盤價計算），現(xiàn)金分紅占當(dāng)期歸母凈利潤比重較21年上升10.31pct至50.52%。
工程施工板塊穩(wěn)健增長，礦業(yè)及新材料增長迅速。分板塊看，1）工程施工板塊22年實(shí)現(xiàn)收入1,141億元，同比+32.3%，毛利率上升2.53pct至18.5%，主要系成本管控加大；2）礦業(yè)及新材料板塊實(shí)現(xiàn)收入39.1億元，同比+183.7%，毛利率下降2.94pct至8.35%，2022年末公司擁有在建及運(yùn)營礦山11座，其中國內(nèi)8座，厄立特里亞3座。新材料方面，三元正極材料項(xiàng)目一期（1萬噸/年）已達(dá)產(chǎn)，二期（4萬噸/年）正在試生產(chǎn)階段，年產(chǎn)5萬噸的磷酸鐵鋰項(xiàng)目已開工建設(shè)，廢舊鋰電池回收項(xiàng)目一期（2萬噸/年）已完成廠房建設(shè)，正在開展設(shè)備安裝工作。3）高速公路投資運(yùn)營板塊實(shí)現(xiàn)收入243億，同比+4.08%，毛利率下降5.43pct至58.4%。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比多流入81.4億。公司22年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為134億，同比多流入81.4億元，主要系本期工程計量收款、新開工項(xiàng)目預(yù)收款增加所致。22年收現(xiàn)比89.5%，較去年同期下降5.64pct，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比減少18.0億，存貨同比增加0.18億，合同資產(chǎn)同比增加257.1億，合同負(fù)債增加40.9億。付現(xiàn)比82.8%，同比下降11.1pct，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增加204.8億，預(yù)付款同比增加3.05億。22年年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率77.92%，較21年末下降0.26pct。
成渝建設(shè)先鋒，充分享受成渝經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展建設(shè)紅利。2021年10月21日國務(wù)院印發(fā)《成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)規(guī)劃綱要》，提出到2025年，出渝出川四向通道基本形成，重慶、成都間1小時可達(dá)，鐵路網(wǎng)總規(guī)模達(dá)到9,000公里以上、覆蓋全部20萬以上人口城市，到2035年建成實(shí)力雄厚、特色鮮明的雙城經(jīng)濟(jì)圈。公司作為成渝地區(qū)建設(shè)主力軍，有望充分享受當(dāng)?shù)匕l(fā)展建設(shè)紅利，帶動業(yè)績提升。
投資分析意見：上調(diào)23-24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司在手訂單加速執(zhí)行，同時22年收購交建集團(tuán)、高路建筑、高路綠化完成增厚利潤，上調(diào)23-24年盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為135億/159億/187億（原值23-24年分別為84.2億/97.4億），增速分別為20.0%/18.5%/17.1%，對應(yīng)PE分別為7X/6X/5X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：施工轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；新簽不及預(yù)期。
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