>> 東方證券-中青旅(600138)2022年報點評：全面復(fù)蘇已至，旺季彈性可期-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 349KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝寧鈴,彭博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
事件：公司披露2022年報，2022年實現(xiàn)營收64.17億元/-26% yoy，歸母凈利潤-3.34億元/同比虧損，扣非歸母凈利潤-4.18億元（vs 21A -1.15億元）。其中單22Q4營收16.02億元/-33% yoy，歸母凈利潤-1.63億元（vs21Q4 -0.16億元），扣非歸母凈利潤-2.34億元（vs21Q4 -1.10億元）。
22年業(yè)績受疫情影響承壓。分業(yè)務(wù)看，景區(qū)/旅游產(chǎn)品/酒店/整合營銷/IT產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)22年營收分別為4.74/4.42/3.14/10.47/38.36億元，受疫情影響分別同比45%/-12%/-10%/-40%/-7%；22年整體毛利率16.02%/-2.5pct yoy，管理費用率10.30%/+2.7pct yoy，銷售費用率10.25%/+0.8pct yoy，財務(wù)費用率3.38%/+1.1pct yoy，毛利率下降、費用率上升主要由于折舊、員工薪酬等開支較為剛性。
兩鎮(zhèn)復(fù)蘇潛力大，古北客單提升明顯，濮院景區(qū)試營業(yè)貢獻增量。2022年烏鎮(zhèn)景區(qū)共接待游客115.58萬人次/-69% yoy，其中東柵景區(qū)接待游客16.13萬人次/-87%yoy；西柵景區(qū)接待游客99.45萬人次/-59% yoy；烏鎮(zhèn)公司實現(xiàn)營收6.29億元/-64% yoy，凈利潤-2.64億元。2022年古北水鎮(zhèn)景區(qū)共接待游客112.95萬人次/-26% yoy，實現(xiàn)營收6.88億元/-10% yoy，人均消費提升明顯，凈利潤-0.87億元。新項目濮院景區(qū)已于23年3月1日起試營業(yè)，有望貢獻業(yè)績增量。
春節(jié)以來客流趨勢良好，旺季報復(fù)性出游彈性值得期待。春節(jié)以來兩鎮(zhèn)客流復(fù)蘇良好，烏鎮(zhèn)23年春節(jié)小長假營收較22年同期增長619%，恢復(fù)至19年的76%；古北水鎮(zhèn)23年春節(jié)小長假營收較22年同期持平，恢復(fù)至19年的122%。據(jù)去哪兒網(wǎng)，3月以來國內(nèi)多個城市機票預(yù)訂量已恢復(fù)至疫情前水平，隨著傳統(tǒng)旅游旺季來臨，兩鎮(zhèn)有望繼續(xù)秉持品牌優(yōu)勢，持續(xù)升級在觀光、度假、會展的復(fù)合文旅目的地功能定位。出境游方面，2023年2月隨著國家文旅部放開旅行社組團業(yè)務(wù)及泰國、新加坡等國家和地區(qū)出境游進一步放開，公司巴厘島、埃及、新西蘭等地產(chǎn)品迅速上線，赴泰首發(fā)團于2月8日順利出行，跨境游有望迎來強勁復(fù)蘇。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮到春節(jié)以來旅游市場復(fù)蘇強勁，我們預(yù)測公司2023-25年EPS分別為0.61/0.86/1.12元（調(diào)整前23E為0.73元，主要是考慮到Q1復(fù)蘇仍有爬坡過程，小幅下調(diào)收入和毛利率假設(shè)），根據(jù)可比公司2023年39倍PE進行估值，對應(yīng)目標(biāo)價23.79元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
旺季客流復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；居民消費力下降風(fēng)險；新項目進展不及預(yù)期風(fēng)險。
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