>> 中信證券-安克創(chuàng)新(300866)跟蹤點評：看好公司在智能2.0時代的卡位與成長性-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 658KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)消費電子出海龍頭，創(chuàng)始團隊及管理層多具備大型國際化互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，帶來全球化視野和創(chuàng)新基因，對新興工具關注度領先。截至2022H1，公司泛音頻+智能家居類產(chǎn)品營收占比約50%，下游市場以美歐日為主，品牌形象深入人心?？紤]到目前海外大模型發(fā)展進度較快，且公司業(yè)務布局以北美、歐洲等海外地區(qū)為主，我們認為公司有望率先受益于ChatGPT等大模型在泛音頻+智能家居等智能終端的大規(guī)模應用。此外，我們認為公司毛利率正受益于運費下降等因素逐步回暖，看好公司卡位的跨境電商&消費電子兩大成長賽道，維持“買入”評級。
▍行業(yè)層面：我們認為以ChatGPT為代表的大模型有望提升人機交互體驗，帶動泛音頻智能終端及智能家居產(chǎn)品往智能2.0時代升級，驅動行業(yè)出貨增速提升。ChatGPT的核心是一個通過AI技術驅動的自然語言處理工具，重心在內(nèi)容，即大幅優(yōu)化用戶獲取內(nèi)容的流程，提升所獲內(nèi)容的精準度，從而改善語音助手的使用體驗。對于未來的智能終端而言，我們預計約80%為語音輸入，20%為視頻輸入，且隨技術進步，終端除實現(xiàn)多模態(tài)輸出（文本、音頻、圖像等）外亦可能實現(xiàn)更多控制類功能，從而實現(xiàn)設備間聯(lián)動，驅動泛音頻智能終端及智能家居產(chǎn)品出貨增速提升。
▍公司亮點1：創(chuàng)始團隊及管理層多具備大型國際化互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，帶來全球化視野和創(chuàng)新基因，對新興工具關注度領先。公司創(chuàng)始團隊及管理層多具備在谷歌等國際化互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的工作經(jīng)歷（如創(chuàng)始人及董事長陽萌先生曾于2006-2011年擔任Google高級軟件工程師；總經(jīng)理趙東平先生曾于2008-2012年擔任谷歌(中國)大中國區(qū)在線銷售與運營總經(jīng)理；副總經(jīng)理張山峰先生曾于2010-2014年任谷歌(中國)大中華區(qū)及韓國區(qū)負責人），具備全球化視野和領先的創(chuàng)新意識，對先進工作方法以及新興技術產(chǎn)品保持領先關注度。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，公司高度關注消費者反饋，自成立之初即成立VOC（voice of customers）系統(tǒng)，從亞馬遜上大量抓取產(chǎn)品的用戶評論，以分析產(chǎn)品的優(yōu)劣勢以及消費者的痛點，再基于此進行產(chǎn)品迭代；組織架構方面，公司借鑒華為的IPD模式，以實現(xiàn)組織變革，提高團隊工作效率；在工具上，公司積極采用飛書進行流程型組織創(chuàng)新，借助飛書的開放能力實現(xiàn)項目的管理和協(xié)同。我們看好公司管理層帶領公司持續(xù)創(chuàng)新。
▍公司亮點2：泛音頻+智能家居類產(chǎn)品營收占比約50%，下游市場以美歐日為主，品牌形象深入人心。從產(chǎn)品結構上看，2022H1，公司充電類、智能創(chuàng)新類（主要包括智能安防、智能掃地機等）、無線音頻類業(yè)務（主要為TWS耳機及智能音箱）營收占比分別為50.0%/28.3%/20.6%，泛音頻+智能家居類產(chǎn)品營收占比由2018年的36.5%提升至2022H1近50%的水平，公司產(chǎn)品結構持續(xù)多元化發(fā)展。從市場的地域結構上看，截至2022H1，公司北美、歐洲、日本、中東、中國大陸、其他國家及地區(qū)營收占比分別為49.6%/18.8%/13.3%/6.3%/3.5%/8.5%（作為對比，2017年以上地區(qū)營收占比分別為53.8%/20.2%/11.4%/9.6%/2.3%/2.7%），整體以美歐日為主。渠道結構方面，2022H1公司64.3%營收來自線上（其中亞馬遜、其他第三方、獨立站分別占比55.00%/5.69%/3.65%），35.7%來自線下渠道。據(jù)marketplacepulse，截至2023年4月6日，Anker在亞馬遜美國/英國/德國/日本站點賣家中排名第6/13/6/5，均居賣家前列。據(jù)潮電智庫，2022Q2，公司音頻品牌soundcore的TWS耳機出貨量全球市場份額約4.7%（未統(tǒng)計白牌），排名全球第6。整體而言，考慮到目前海外大模型發(fā)展進度較快，且公司業(yè)務布局以北美、歐洲等海外地區(qū)為主，我們認為公司有望率先受益于ChatGPT等大模型在泛音頻+智能家居等智能終端的大規(guī)模應用?？紤]到視頻處理相較于文本處理難度更高，我們認為TWS耳機+智能音箱有望率先受益，中期維度下智能安防、掃地機等智能家居類產(chǎn)品亦有望受益于AI在智能終端的陸續(xù)應用。
▍風險因素：AI落地不及預期；國際環(huán)境變化拖累需求；行業(yè)競爭加??；海運費上漲；匯率波動風險等。
▍盈利預測、估值與評級：展望2023年，我們預計海外需求相對承壓，運費下行或帶動毛利率改善，公司研發(fā)端或持續(xù)高投入助力長期成長。需求端，受美聯(lián)儲加息影響，我們預計2023年海外需求或相對承壓。運費端，根據(jù)公司公告，2020-2021年公司運輸成本分別為11.2/16.8億元，分別占營收比重為19.71%/20.75%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年至今波羅的海干散貨指數(shù)（反映國際干散貨運輸市場的綜合價格走勢）平均值為1031.2，相較于2022年平均數(shù)1933.8已下降46.7%，我們認為2023年公司運輸成本壓力或有所下行，從而帶動毛利率改善。費用端，公司近年來持續(xù)加大研發(fā)投入以開拓新品類產(chǎn)品，2022Q1-Q3單季度研發(fā)費用率分別為7.24%/7.97%/6.87%，分別同比+2.00/+2.05/+1.21pcts。我們預計2023年公司研發(fā)費用率或仍保持相對高位，我們看好公司在研發(fā)端持續(xù)投入助力長期成長。綜合考慮下游需求短期承壓因素以及研發(fā)端較高投入，我們維持2022年EPS預測2.87元，下調(diào)公司2023-2024年EPS預測至3
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