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]事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)收入30.47億（+19.70%），歸母凈利潤(rùn)13.28億（+36.38%），扣非凈利潤(rùn)12.41億（+ 40.52%），EPS 1.69元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流9.62億（+24.47%）。Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.50億（+15.16%），歸母凈利潤(rùn)4.03億（+30.97%），扣非凈利潤(rùn)3.88億（+37.49%）。
　　經(jīng)營(yíng)情況符合預(yù)期，利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期：2022年公司利潤(rùn)增速明顯高于營(yíng)收，主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖回及匯兌損益影響：股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2021、2022年分別為-0.94億/+0.81億，匯兌損益2021、2022年分別為-0.31億/+0.69億?？鄢齼身?xiàng)影響后，全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.2%，符合我們的預(yù)期。公司全年毛利率為70.26%（-0.89pct），試劑為89.01%（-0.56pct）相對(duì)穩(wěn)定，儀器類(lèi)為23.10%（+5.93pct），主要受中大型發(fā)光儀器銷(xiāo)量占比增加帶動(dòng)，截至2022年，國(guó)內(nèi)外X8、X3裝機(jī)存量分別為1,842臺(tái)及2,460臺(tái)。期間費(fèi)用率為23.26%，主要是受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖回引起管理費(fèi)用大幅下降所致（管理費(fèi)用率0.16%，-6.41pct），銷(xiāo)售費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定（15.06%,+0.52pct）。
　　1）國(guó)內(nèi)：中大型客戶加速滲透，高速機(jī)上量提升試劑單產(chǎn)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.72億元（+16.86%），其中試劑、機(jī)器分別約為17億元（+18.02%，占比82%）/3.7億元（+9.8%，占比18%），裝機(jī)共1,510臺(tái)（-9.74%），大型機(jī)占比63.38%（+11.98pct），化學(xué)發(fā)光儀器累計(jì)裝機(jī)1.13萬(wàn)臺(tái)。Q4受疫情影響較大，同比僅微增2.13%。國(guó)內(nèi)試劑收入及單機(jī)產(chǎn)出快速增多，主要是由于中大型終端客戶數(shù)量不斷增加，截至2022年公司實(shí)現(xiàn)8,700家醫(yī)療終端覆蓋，其中三級(jí)醫(yī)院1,380家醫(yī)院（+171），三甲醫(yī)院覆蓋率達(dá)55.66%（+3.25pct）。X系列及中大型儀器占比的提升，驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)毛利率改善（77.34%,+2.45pct），其中試劑、儀器毛利率分別為89.5%（-0.4pct）/21.77%（+10.9pct）；
　　2）海外：市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展順利，儀器裝機(jī)提速明顯。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.69億元（+26.41%），其中試劑、儀器分別約為4.96億元（+5.64%，占比51.13%）/4.73億元（+58.47%，占比48.87%），化學(xué)發(fā)光儀器銷(xiāo)售4,357臺(tái)（+51.07%），中大型機(jī)占比36.54%（+17.23pct），化學(xué)發(fā)光儀器累計(jì)銷(xiāo)售1.51萬(wàn)臺(tái)。Q4業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，收入同比增長(zhǎng)59.89%。海外儀器產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓力度明顯加強(qiáng)，儀器營(yíng)收占比提升9.92pct，導(dǎo)致綜合毛利率下降7.61個(gè)百分點(diǎn)至55.87%，其中試劑、儀器毛利率分別約為85.7%（-4.0pct）/24.65%（+0.2pct）。我們認(rèn)為，海外儀器裝機(jī)提速為未來(lái)試劑規(guī)?；狭康於顺浞只A(chǔ)。截至2022年，公司儀器已在海外151個(gè)國(guó)家和地區(qū)銷(xiāo)售，在俄羅斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘魯完成5家海外子公司設(shè)立。
　　差異化儀器產(chǎn)品矩陣形成，獲證試劑項(xiàng)目持續(xù)豐富。公司目前在售化學(xué)發(fā)光儀器10款，其中中大型儀器包括MAGLUMIX3/X6/X8，檢測(cè)速度分別可達(dá)200/450/600測(cè)試/小時(shí)，并可與高速生化儀C8形成一體機(jī)及流水線解決方案，以滿足各類(lèi)終端客戶的不同需求。試劑方面，公司在售化學(xué)發(fā)光試劑193項(xiàng)（歐盟186項(xiàng)/國(guó)內(nèi)156項(xiàng)，223注冊(cè)證），涵蓋腫瘤標(biāo)志物、甲狀腺、傳染病、性腺、心肌標(biāo)志物等檢測(cè)項(xiàng)目；生化試劑61項(xiàng)，涵蓋蓋腎功能、肝功能、特種蛋白、脂類(lèi)等檢測(cè)項(xiàng)目。此外，公司目前有Biossays E6 Plus/ Molecision R8等儀器及多項(xiàng)試劑產(chǎn)品在研，2022年公司研發(fā)費(fèi)用為3.18億元，研發(fā)費(fèi)用率為10.43%（+1.98pct），我們認(rèn)為，研發(fā)投入力度的持續(xù)加強(qiáng)，有利于產(chǎn)品線推陳出新，使得公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷鞏固。
　　投資建議：公司是國(guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光龍頭，國(guó)內(nèi)外高端機(jī)型持續(xù)裝機(jī)放量，帶動(dòng)試劑業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為16.53/20.86/26.09億元，同比增長(zhǎng)24.47%/26.23%/25.07%，EPS為2.10/2.65/3.32元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28/22/18倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光試劑集采降價(jià)幅度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。