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事件：2023年4月6日，公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.47億元，同比增長(zhǎng)19.70%；歸母凈利潤(rùn)13.28億元，同比增長(zhǎng)36.38%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.41億元，同比增長(zhǎng)40.52%。
　　分季度看：2022年單四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.50億元，同比增長(zhǎng)15.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.03億元，同比增長(zhǎng)30.97%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.88億元，同比增長(zhǎng)37.49%，單季度收入增速放緩，主要因22Q4國(guó)內(nèi)疫情管制政策調(diào)整的影響，利潤(rùn)增速高于收入增速，主要因公司未達(dá)到股權(quán)激勵(lì)解限售條件，在Q4將此前計(jì)提的激勵(lì)費(fèi)用沖回。
　　試劑毛利率持續(xù)穩(wěn)定，海外儀器業(yè)務(wù)占比提升造成綜合毛利率微調(diào)。2022年公司銷售費(fèi)用率15.06%，同比提升0.52pp，主要因海外銷售人員增長(zhǎng)、費(fèi)用投入增加，管理費(fèi)用率0.16%，同比下降6.41pp，主要系此前計(jì)提的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖回，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.38%，同比下降3.52pp，主要因匯率變動(dòng)帶來(lái)的匯兌收益。2022年公司毛利率為70.26%，同比下降0.89pp，主要因?yàn)楣境掷m(xù)加大海外市場(chǎng)儀器產(chǎn)品的開拓力度，儀器類業(yè)務(wù)占比有所提升，導(dǎo)致公司海外業(yè)務(wù)綜合毛利同比下降7.61pp。公司國(guó)內(nèi)和海外試劑類產(chǎn)品毛利率均保持穩(wěn)定。2022年公司凈利率43.58%，同比提升5.33pp。
　　國(guó)內(nèi)大型終端設(shè)備持續(xù)發(fā)力，高端客戶占比穩(wěn)步提升。2022年，公司國(guó)內(nèi)收入20.72億元，同比增長(zhǎng)16.86%。從裝機(jī)數(shù)量來(lái)看，2022年國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光裝機(jī)達(dá)到1510臺(tái)，其中大型發(fā)光機(jī)（X8、4000P等）占比達(dá)到63.38%，同比提升11.98pp。目前公司國(guó)內(nèi)累計(jì)裝機(jī)已超過(guò)1.13萬(wàn)臺(tái)，覆蓋終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)接近8700家，其中三級(jí)醫(yī)院客戶達(dá)1380家，國(guó)內(nèi)三甲醫(yī)院的覆蓋率達(dá)55.66%。隨著更多X系列高端機(jī)型的裝機(jī)入院，公司在三甲醫(yī)院等高等級(jí)客戶的滲透率有望不斷提升，試劑收入規(guī)模和設(shè)備單產(chǎn)有望持續(xù)突破，為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充分的確定性。
　　海外5國(guó)子公司設(shè)立完成，本土化運(yùn)營(yíng)策略驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)。2022年公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.69億元，同比增長(zhǎng)26.41%，在海外多國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響下仍然保持可觀增速。2022年公司成功復(fù)制印度市場(chǎng)商業(yè)模式，進(jìn)一步加大對(duì)重點(diǎn)市場(chǎng)國(guó)家的支持和投入及本地化人員招聘，在俄羅斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘魯設(shè)立了5家海外子公司，推動(dòng)相關(guān)區(qū)域業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2022年公司在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)設(shè)備銷售4357臺(tái)，同比增長(zhǎng)51.07%，其中中大型發(fā)光儀器銷量占比提升至36.54%，較上年同期增長(zhǎng)17.23pp，在全球范圍內(nèi)累計(jì)銷售設(shè)備超過(guò)1.51萬(wàn)臺(tái)。未來(lái)公司將繼續(xù)貫徹全球化戰(zhàn)略，通過(guò)高端機(jī)入院帶動(dòng)試劑消耗，加大其他歐盟國(guó)家、美國(guó)等體外診斷重點(diǎn)市場(chǎng)的開發(fā)，我們預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望快速恢復(fù)，海外市場(chǎng)持續(xù)拓展，高毛利試劑業(yè)務(wù)占比有望逐漸提升，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入40.16、52.44、66.59億元，同比增長(zhǎng)32%、31%、27%，調(diào)整前23-24年41.20、53.21億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)17.49、22.64、28.32億元，同比增長(zhǎng)32%、29%、25%，調(diào)整前23-24年15.94、20.32億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.23、2.88、3.60?？紤]到公司是化學(xué)發(fā)光診斷行業(yè)少有的實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)突破的企業(yè)，未來(lái)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。