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新產(chǎn)業(yè)作為內(nèi)資化學(xué)發(fā)光頭部企業(yè)，戰(zhàn)略卡位發(fā)光裝機(jī)，正迎來收獲。短期來看，X8等高速機(jī)帶來高端市場突破，疫情助力海外渠道突破；中期來看，公司在大量裝機(jī)卡位后，正向著主流項(xiàng)目延伸，并延伸分子、生化、凝血等業(yè)務(wù)，已經(jīng)迎來第二成長曲線；長期來看，發(fā)光業(yè)務(wù)導(dǎo)流價(jià)值顯著，平臺(tái)化+國際化值得期待。我們給予新產(chǎn)業(yè)2022年合理市值501億元，對應(yīng)股價(jià)64元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　▍深耕27年，成就內(nèi)資化學(xué)發(fā)光海內(nèi)外領(lǐng)導(dǎo)者。公司深耕化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域27年，于2010年推出了國產(chǎn)首臺(tái)全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀器，目前在國內(nèi)累計(jì)裝機(jī)了超萬臺(tái)儀器，2021年國內(nèi)收入市占率約5%，穩(wěn)居第一梯隊(duì)。在疫情相關(guān)業(yè)務(wù)高基數(shù)下，公司2021年收入25.45億元、歸母凈利潤9.74億元，分別同比+16%、+4%。2022年常規(guī)產(chǎn)品受益國內(nèi)需求恢復(fù)+海外渠道突破，公司22Q1-3收入22.97億元、歸母凈利潤9.25億元，分別同比+21%、+39%，19Q1-3到22Q1-3收入和歸母凈利潤C(jī)AGR為25%和18%。2021年海外收入占比30%，相比疫情前2019年的20%，提升明顯。翁先定先生控制30.20%的股權(quán)，為公司控股股東和實(shí)控人。董事長饒微先生為公司核心決策人員和技術(shù)領(lǐng)頭人，與一致行動(dòng)人合計(jì)持股17.04%。
　　▍發(fā)光賽道長坡厚雪，集采催生進(jìn)口替代時(shí)代?；瘜W(xué)發(fā)光2019年國內(nèi)市場規(guī)模約300億元，增速約20%。作為IVD最大細(xì)分市場，導(dǎo)流價(jià)值顯著。2021年，外資企業(yè)依靠主流項(xiàng)目和流水線優(yōu)勢占據(jù)超70%的市場。內(nèi)資企業(yè)在享受基層醫(yī)院普及紅利后，正向著高端市場突破。在集采政策催化下，內(nèi)資將在三級醫(yī)院加速替代外資。我們推測，國內(nèi)市場國產(chǎn)化率已經(jīng)從2018年的13%上升到2021年的25%，2024年有望達(dá)40%，國產(chǎn)替代方興未艾。
　　▍短期：裝機(jī)量質(zhì)齊升，疫情助力海外渠道突破。公司免疫產(chǎn)品具有突出優(yōu)勢，擁有國內(nèi)最齊全的153種發(fā)光試劑項(xiàng)目，以及全球最高通量600速發(fā)光儀。公司裝機(jī)量質(zhì)齊升，有望帶動(dòng)后續(xù)試劑銷售高速增長。國內(nèi)業(yè)務(wù)有望受益于國內(nèi)診療恢復(fù)。疫情助力海外渠道突破，22H1海外儀器銷售2600臺(tái)，同比增長近60%。
　　▍中期：主流項(xiàng)目+橫向延伸，迎來第二成長曲線。隨著儀器完成鋪貨，公司增長將由量（儀器保有）向質(zhì)（單機(jī)產(chǎn)出）轉(zhuǎn)變。在補(bǔ)齊傳染病等檢測項(xiàng)目后，公司的主流項(xiàng)目收入占比將持續(xù)提升，帶來單產(chǎn)提升。公司借助發(fā)光業(yè)務(wù)構(gòu)建的研發(fā)和渠道平臺(tái)，正橫向拓展進(jìn)軍生化、分子、凝血板塊。
　　▍長期：發(fā)光導(dǎo)流，平臺(tái)化+國際化值得期待。平臺(tái)化、國際化是IVD龍頭公司的必經(jīng)之路。隨著公司在國內(nèi)化學(xué)發(fā)光賽道實(shí)現(xiàn)卡位，流水線放量在即，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化。公司海外化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)是內(nèi)資中開展最早、規(guī)模最大的，剔除新冠業(yè)務(wù)擾動(dòng)，2019-21年公司海外業(yè)務(wù)完成了3億元-5億元-7億元的增長態(tài)勢。經(jīng)過十余年海外市場深耕細(xì)作，公司充分積累經(jīng)驗(yàn)，正在將印度子公司的成功復(fù)制到其他市場。公司海外業(yè)務(wù)已經(jīng)完成0-1階段的積累，國際化值得期待
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情對公司相關(guān)收入造成影響的風(fēng)險(xiǎn)；新品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；控費(fèi)政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；降價(jià)導(dǎo)致毛利率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測與估值：公司通過優(yōu)勢產(chǎn)品戰(zhàn)略卡位化學(xué)發(fā)光賽道，疫情后時(shí)代迎來第二成長曲線。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入31.44億元、40.41億元、52.44億元，同比增速23.5%、28.5%、29.8%，歸母凈利潤12.57億元、16.21億元、21.80億元，同比增速29.1%、29.0%、34.5%，對應(yīng)EPS 1.60、2.06、2.77元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE 30、24、18倍。以安圖生物、邁瑞醫(yī)療作為可比公司，綜合PE和PEG估值法，給予新產(chǎn)業(yè)2022年合理市值501億元，對應(yīng)股價(jià)64元。首次覆蓋，給予“買入”評級。