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事件：2023年4月6日晚，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告:公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.47億元，同比增長19.70%；歸母凈利潤13.28億元，同比增長36.38%；扣非凈利潤12.41億元，同比增長40.52%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額9.62億元，同比增長24.47%。
　　其中，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.50億元，同比增長15.16%；歸母凈利潤4.03億元，同比增長30.97%；扣非凈利潤3.88億元，同比增長37.49%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額2.95億元，同比下降-8.57%。
　　國內(nèi)三甲覆蓋率&大型機(jī)占比提升，海外儀器裝機(jī)超預(yù)期
　　經(jīng)過12年的深耕發(fā)展、技術(shù)迭代及客戶積累，截至2022年末，公司各型號全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀全球累計(jì)銷售/裝機(jī)超過26,500臺。其中，MAGLUMIX8累計(jì)銷售/裝機(jī)1,842臺，MAGLUMIX3累計(jì)銷售/裝機(jī)2,460臺。
　　（1）國內(nèi)發(fā)力大型終端、加速進(jìn)口替代：①收入：2022年第四季度國內(nèi)常規(guī)檢測項(xiàng)目需求受到較大沖擊，第四季度國內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比增長了2.13%。但全年來看公司國內(nèi)市場主營業(yè)務(wù)收入20.72億元，同比仍然實(shí)現(xiàn)16.86%增長，其中國內(nèi)試劑業(yè)務(wù)收入同比增長18.02%。
　?、谘b機(jī)：2022年國內(nèi)市場完成了全自動化學(xué)發(fā)光儀器裝機(jī)1,510臺，大型機(jī)裝機(jī)占比達(dá)63.38%，同比提升11.98pct；截至2022年末，國內(nèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀器裝機(jī)超11,300臺。隨著中大型終端客戶數(shù)量不斷增加，帶動國內(nèi)試劑收入及單機(jī)產(chǎn)出的快速提升。
　?、劢K端；截至2022年末，公司已為國內(nèi)近8,700家醫(yī)療終端提供服務(wù)，較2021年末增加約1,000家；其中三級醫(yī)院客戶達(dá)1,380家，較2021年末增加了171家，其中三甲醫(yī)院客戶數(shù)量增加了91家；國內(nèi)三甲醫(yī)院的覆蓋率達(dá)55.66%，同比提升3.25pct。
　　（2）海外深耕重點(diǎn)市場、樹立品牌形象：①收入：雖然受到海外各國宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響，2022年海外市場仍然實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入9.69億元，同比增長26.41%（剔除新冠及相關(guān)診療項(xiàng)目影響，同比增長49%）。其中，2022年第四季度海外業(yè)務(wù)收入同比增長了59.89%，反映了良好的增長趨勢。
　　②裝機(jī)：2022年，海外市場共計(jì)銷售全自動化學(xué)發(fā)光儀器4,357臺，同比增長51.07%，中大型發(fā)光儀器銷量占比提升至36.54%，同比提升17.23pct；截至2022年末，累計(jì)實(shí)現(xiàn)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀器銷售超15,100臺。隨著海外市場裝機(jī)數(shù)量的快速增長及中大型機(jī)占比的持續(xù)增提升，為后續(xù)海外業(yè)務(wù)的持續(xù)增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　?、劢K端；2022年公司在俄羅斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘魯已完成設(shè)立共5家海外子公司，進(jìn)而推動海外重點(diǎn)區(qū)域業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。截至2022年末，公司已為151個(gè)國家和地區(qū)的醫(yī)療終端提供服務(wù)，收入超過2,000萬元的國家達(dá)到10個(gè)。
　　儀器裝機(jī)迅猛略微拉低毛利率，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖回拉高凈利率
　　2022年國內(nèi)和海外試劑類產(chǎn)品毛利率均保持穩(wěn)定，綜合毛利率同比下降0.89pct至70.26%：（1）由于國內(nèi)儀器推廣策略的調(diào)整，X系列及中大型發(fā)光儀器銷量占比增加，國內(nèi)儀器類產(chǎn)品毛利率提升至21.77%，同比增加10.92pct，帶動國內(nèi)業(yè)務(wù)綜合毛利率同比提升2.45pct至77.34%。（2）海外儀器類產(chǎn)品收入占海外業(yè)務(wù)總收入的比重達(dá)48.87%，同比增加9.92pct；由此導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)綜合毛利率同比下降7.61pct至55.87%。
　　期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率同比提升0.52pct至15.06%，較為穩(wěn)定；管理費(fèi)用率同比降低6.41pct至0.16%，主要系調(diào)減已確認(rèn)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致，（2022年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用為-8,071萬元，2021年同期為9,388萬元）；研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.98pct至10.43%，主要系公司加大研發(fā)投入所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低3.52pct至-2.38%，主要受匯兌損益變動所致（2022年匯兌損益-6,898萬元，2021年同期為3,130萬元）。綜合影響下，公司整體凈利率同比提升5.33pct至43.58%。
　　其中，2022年第四季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為72.37%、16.77%、-13.06%、12.56%、-0.21%、53.76%，分別變動-1.39pct、-0.56pct、-4.36pct、1.49pct、-2.82pct、6.49pct。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為40.23億/ 51.60億/ 65.33億元，同比增速分別為32%/28%/27%；歸母凈利潤分別為16.52億/ 21.19億/ 26.99億元，分別增長24%/28%/27%；EPS分別為2.10 /2.70 /3.43，按照2023年4月6日收盤價(jià)對應(yīng)2023年28.06倍PE。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭激烈程度加劇風(fēng)險(xiǎn)，降價(jià)幅度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外市場波動風(fēng)險(xiǎn)，新型冠狀病毒肺炎疫情持續(xù)影響的風(fēng)險(xiǎn)