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事件：深南電路發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入139.9億元，同比增長(zhǎng)0.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.4億元，同比增長(zhǎng)10.7%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　PCB三大領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。2022年公司印制電路板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入88.25億元，同比增長(zhǎng)1.01%，占公司營(yíng)業(yè)總收入的63.06%；毛利率28.12%，較上年同期提升2.84 pcts。在通信領(lǐng)域，2022年國(guó)內(nèi)通信市場(chǎng)需求放緩，海外通信需求上升。公司在國(guó)內(nèi)客戶端份額保持穩(wěn)定的同時(shí)，海外通信業(yè)務(wù)占比提升。數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司已配合主要客戶完成新一代平臺(tái)服務(wù)器PCB研發(fā)，現(xiàn)已逐步進(jìn)入中小批量供應(yīng)階段，有能力快速滿足客戶后續(xù)大批量供應(yīng)需求。汽車電子領(lǐng)域，公司通過(guò)深耕大客戶和開(kāi)發(fā)新客戶，確保了汽車電子領(lǐng)域訂單繼續(xù)保持穩(wěn)定上升趨勢(shì)，訂單同比增長(zhǎng)超60%。汽車電子專業(yè)工廠南通三期產(chǎn)能爬坡穩(wěn)步推進(jìn)、技術(shù)能力持續(xù)提升，2022年底已開(kāi)始盈利。
　　封裝基板業(yè)務(wù)順利推進(jìn)。2022年公司封裝基板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入25.20億元，同比增長(zhǎng)4.35%，占公司營(yíng)業(yè)總收入的18.01%；毛利率26.98%。下游市場(chǎng)拓展方面，存儲(chǔ)類產(chǎn)品因客戶開(kāi)發(fā)及深耕工作取得顯著成效，保障了穩(wěn)定的訂單來(lái)源。新項(xiàng)目建設(shè)方面，廣州封裝基板項(xiàng)目和無(wú)錫基板二期項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)順利。無(wú)錫基板二期工廠已于2022年9月下旬連線投產(chǎn)并進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段。廣州封裝基板項(xiàng)目分兩期建設(shè)，目前項(xiàng)目總體進(jìn)展推進(jìn)順利，其中一期部分廠房及配套設(shè)施主體結(jié)構(gòu)已封頂，預(yù)計(jì)將于2023年第四季度連線投產(chǎn)。
　　服務(wù)器市場(chǎng)有望帶動(dòng)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。伴隨5G時(shí)代下物聯(lián)網(wǎng)、AI、智能穿戴等新型應(yīng)用場(chǎng)景的不斷涌現(xiàn)，各類終端應(yīng)用也帶來(lái)數(shù)據(jù)流量的增長(zhǎng)，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)PCB向高速、高頻和集成化、小型化、輕薄化的方向發(fā)展。高多層、高頻高速、HDI等中高階PCB產(chǎn)品的需求將繼續(xù)保持較好增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品下游應(yīng)用以通信設(shè)備為核心，重點(diǎn)布局?jǐn)?shù)據(jù)中心（含服務(wù)器）等領(lǐng)域，有望帶動(dòng)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022下半年以來(lái)，電子產(chǎn)業(yè)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較為顯著，產(chǎn)業(yè)需求走弱，整體需求進(jìn)一步承壓，從而影響公司凈利潤(rùn)水平。同時(shí)，由于上游原材料成本壓力，導(dǎo)致公司遠(yuǎn)期毛利率承壓。我們下調(diào)公司2023-2024年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為19.30/22.91億元，較前次下調(diào)幅度為12%/14%，新增公司2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為26.72億元，對(duì)應(yīng)PE26/22/19X。我們認(rèn)為，通信/數(shù)據(jù)中心/汽車三大領(lǐng)域有望帶動(dòng)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶導(dǎo)入不及預(yù)期，毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。