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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.2億元，同比下降25.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.3億元，同比2021年（盈利0.21億元）轉(zhuǎn)虧；扣非后歸母凈利潤-4.2億元。
　　受疫情影響業(yè)績承壓。疫情之下，公司各業(yè)務(wù)板塊均受到了不同程度影響，其中整合營銷、景區(qū)經(jīng)營、酒店業(yè)務(wù)、旅游產(chǎn)品服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.5億元、4.7億元、3.1億元、4.4億元，同比下降7.0%、39.3%、45.3%、11.4%、12.0%。固定費(fèi)用壓縮空間有限進(jìn)一步加重了公司利潤下行壓力。2022年，公司毛利率和凈利率分別為16.02%、-7.35%，同比下降2.5pp、7.8pp。
　　景區(qū)提質(zhì)擴(kuò)容蓄力疫后增長。2022年，公司烏鎮(zhèn)景區(qū)、古北水鎮(zhèn)分別接待游客約115.6萬人次、113.0萬人次，同比下降68.7%、25.7%，約為2019年的12.6%、47.2%；客單價(jià)受益于過夜游客增多，分別提升至為410.5元/人次、609.1元/人次，同比增長75.2%、20.6%。疫情期間，烏鎮(zhèn)景區(qū)持續(xù)加強(qiáng)配套設(shè)施建設(shè)，截至2022年末，景區(qū)內(nèi)外可實(shí)現(xiàn)度假、會(huì)議接待功能客房超3000間，為搶抓疫后市場、提升人均消費(fèi)奠定了基礎(chǔ)；古北水鎮(zhèn)入選多項(xiàng)旅游目的地名錄，蓄力開拓中遠(yuǎn)端客群市場；濮院景區(qū)已于2023年3月1日開啟試營業(yè)，未來經(jīng)營爬坡將進(jìn)一步增厚業(yè)績，并有望與烏鎮(zhèn)景區(qū)協(xié)同，推動(dòng)全域旅游發(fā)展。
　　公司有望全面受益于出行產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)。多元化布局下，公司景區(qū)業(yè)務(wù)、旅游產(chǎn)品服務(wù)、整合營銷、酒店等板塊均有望受益于疫后出行產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)帶動(dòng)業(yè)務(wù)需求回暖。隨著出境游政策逐步放開，公司旅行社板塊已上線試點(diǎn)開放國家超過500條出境游產(chǎn)品，并有多個(gè)日期售罄滿團(tuán)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.9、7.1、8.4億元，對應(yīng)EPS分別為0.54、0.98、1.16元。我們給予公司2023年36倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為19.44元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：景區(qū)客流恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、出境游恢復(fù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。