>> 中信證券-海通證券(600837)2022年年報點評：經(jīng)紀(jì)投行持續(xù)成長，投資拖累業(yè)績表現(xiàn)-230407
| 上傳日期： |
2023/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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2022年，海通證券實現(xiàn)歸母凈利潤65.45億元，同比下降48.97%。財富管理逆勢增長貢獻(xiàn)8成利潤，交易及機構(gòu)板塊拖累公司業(yè)績。公司投行業(yè)務(wù)行業(yè)地位穩(wěn)定，產(chǎn)品銷售規(guī)模增長推動財富管理轉(zhuǎn)型。根據(jù)2019年以來10%分位數(shù)PB估值，給予A/H股2023年0.80/0.35倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價10.64元/5.31港元，維持A/H股“持有”評級。
▍歸母凈利潤同比下降48.97%，營收及凈利潤同比表現(xiàn)均落后于行業(yè)。受股債市場波動影響，2022年，海通證券實現(xiàn)營業(yè)收入259.48億元，同比下降39.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤65.45億元，同比下降48.97%；營收與凈利潤同比表現(xiàn)均落后于行業(yè)平均水平；當(dāng)期基本EPS為0.50元，同比下降48.98%；加權(quán)平均ROE為3.99%，同比下降4.10個百分點。
▍財富管理逆勢增長貢獻(xiàn)七成利潤，交易及機構(gòu)板塊拖累公司業(yè)績。2022年，財富管理、投資銀行、資產(chǎn)管理、交易及機構(gòu)和融資租賃五大板塊分別貢獻(xiàn)營業(yè)利潤63.74億/21.64億/17.70億/-40.44億/17.51億元。財富管理是核心業(yè)務(wù)板塊，得益于較好的費用控制，板塊營業(yè)利潤2022年逆勢同比增長31.88%，貢獻(xiàn)營業(yè)利潤的80.56%。受市場波動影響，交易及機構(gòu)板塊利潤大幅下滑拖累公司業(yè)績；2022年交易及機構(gòu)板塊營業(yè)利潤為-40.44億元，上年為65.99億元。
▍財富管理：產(chǎn)品銷售規(guī)模逆勢增長，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險可控。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2022年公司實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入46.73億元，同比下滑22.42%。產(chǎn)品銷售規(guī)模逆勢增長成亮點，2022年公司產(chǎn)品日均保有量1214億元，同比增長23.9%。信用業(yè)務(wù)方面，兩融余額611.64億元，同比-17.3%；維持擔(dān)保比例為261.3%，同比-21.1ppts。股票質(zhì)押余額273.68億元，同比-12.4%，履約保障比例為252.9%，同比-40.3ppts，信用風(fēng)險有所擴大但整體可控。
▍投資業(yè)務(wù)：受股債市場波動及海外市場風(fēng)險影響，投資總收益大幅下滑。2022年公司投資凈收益（剔除聯(lián)營合營）+公允價值變動凈收益為10.34億元，較上年的106.79億元大幅下滑。海外子公司風(fēng)險敞口的暴露是投資收益下滑的重要原因。海通海外子公司海通國際2022年投資收益凈虧損42.17億元，同比下滑44.24億元。風(fēng)險方面，2022年末集團(tuán)風(fēng)險價值VaR為1.74億元，上年末為2.47億元。公司降低方向性投資暴露倉位，風(fēng)險敞口呈收窄趨勢。
▍投行&資管：IPO承銷規(guī)模位列第四，海通資管凈收入下滑明顯。投行業(yè)務(wù)方面，股權(quán)承銷規(guī)模599.83億元，排名第6，與上年持平，其中IPO融資規(guī)模位列行業(yè)第四。債券承銷金額3267億元，排名第9，同比下滑3位。資管方面，受集合資管費率下行和管理總規(guī)模下降的影響，海通資管實現(xiàn)凈收入4.0億元，同比-75.4%。公募基金方面，2022年海富通和富國基金分別實現(xiàn)凈利潤4.6億/20.7億元；考慮持股比例，兩家基金分別貢獻(xiàn)歸母凈利潤的3.6%和8.8%。
▍風(fēng)險因素：A股成交額大幅下降；信用業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露；投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)發(fā)展受限；財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到市場交投現(xiàn)況、全面注冊制落地等多重因素的影響，我們預(yù)測海通證券2023/2024/2025年EPS為0.88/0.92/1.00元，BVPS為13.30/13.97/14.72元（原預(yù)測2023 EPS 1.09元，BVPS 14.60元）。海通證券投行業(yè)務(wù)市場競爭力持續(xù)提升，產(chǎn)品銷售規(guī)模增長推動財富管理轉(zhuǎn)型。股價一定程度上反映了2022年財報業(yè)績下滑的影響，根據(jù)A/H股2019年以來10%分位數(shù)PB估值，給予A/H股2023年0.80/0.35倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價10.64元/5.31港元，維持A/H股“持有”評級。
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