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機械板塊國企畫像：國企是國民經(jīng)濟的壓艙石，價值重估潛力較大。
　　1）機械國企整體呈現(xiàn)數(shù)量少、規(guī)模大的特征，在制造業(yè)中扮演重要角色：根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2023年3月15日，A股機械國企數(shù)量97家，占機械個股數(shù)量比重16.6%；A股機械國企總市值12055億，占機械總市值比重為26.2%；A股機械國企總資產(chǎn)占機械總資產(chǎn)比重為48.20%；2021年A股機械國企營收規(guī)模9159億，占機械板塊總營收比重為44.0%；2）但從估值水平來看，地方國企和中央國企PETTM中位數(shù)分別為26.2倍和34.5倍，低于民營（34.8倍）、外資（40.9倍）等其他非國企PE水平。結(jié)合國有企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)特征來看，我們認為，機械國企定價偏低的主要原因為國企所承擔(dān)的社會責(zé)任未在估值中被體現(xiàn)出來；國企組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜，成長性不足；國企規(guī)模大、資產(chǎn)負債率高，高杠桿未轉(zhuǎn)化成盈利優(yōu)勢，但未來改進空間巨大。我們認為，未來隨著國企改革不斷推進，中國特色估值體系逐漸得到市場關(guān)注，國企有望迎來估值重構(gòu)的重要機遇期。
　　三年改革行動收官，國企財務(wù)指標整體改善，新一輪國企改革蓄勢待發(fā)。
　　1）改革表現(xiàn)：通過分析國資委披露的央企改革三年行動方案，我們歸納國企改革在行動層面的具體表現(xiàn)主要包括以下三點：①管理層變革；②股權(quán)激勵；③再融資。其中管理層的變革通常是國企改革標志性事件，高管層出現(xiàn)更換后，通常伴隨一系列的上市公司資本運作、股權(quán)激勵、戰(zhàn)略調(diào)整等動作，以及推進一些特殊的市場化改革進程，對公司經(jīng)營以及利潤有一定正向促進作用；
　　2）改革成效：我們結(jié)合國資委召開的央企投資人會議目標，在此基礎(chǔ)之上提出國企改革成效評價九大維度?？傮w來看，2020-2022年機械國企上市公司整體經(jīng)營情況有所改善，在盈利能力、經(jīng)營效率、人均產(chǎn)出、債務(wù)壓力等方面都有不同程度優(yōu)化，其中機械地方國企凈利率從2016年的2.0%提升至2022年前三季度的5.4%，中央國企凈利率從2016年的5.3%提升至2022年前三季度的9.2%，機械國企人均創(chuàng)收從2016年的108萬元提升至2021年的174萬元；
　　3）改革展望：央企改革指標持續(xù)優(yōu)化，從2020年的“兩利三率”優(yōu)化至2023年的“一利五率”，即“一增一穩(wěn)四提升”，相較2022年，2023年改革新加入了ROE和營業(yè)現(xiàn)金比率指標，更側(cè)重盈利能力和現(xiàn)金流能力的改善。伴隨改革深化，國企改革方向進一步縱向遷移，機械國企核心競爭力有望得到提升，國有經(jīng)濟布局有望得到進一步優(yōu)化。
　　選股策略：行業(yè)維度出發(fā)，結(jié)合“一利五率”，精選潛力國企。
　　1）我們先從行業(yè)維度出發(fā)，篩選出景氣度較高且有望受益國企改革的板塊，包括：①受益“一帶一路”的工程機械及重型機械板塊；②下游為石油石化行業(yè)的國企標的；③管理效率提升對公司經(jīng)營業(yè)績重要性高、順經(jīng)濟方向的檢測設(shè)備；④緊扣“內(nèi)需+安全”主題的機床設(shè)備及自動化設(shè)備；
　　2）再結(jié)合“一利五率”考核目標，以如下具體指標為抓手，精選成長性尚可、盈利能力較好、現(xiàn)金流情況較好、分紅率高、具備中國特色優(yōu)勢的央國企：
　　①成長性：近三年收入、利潤復(fù)合增速；
　?、谟裕航昶骄鶅衾?；
　?、郜F(xiàn)金流：近三年營業(yè)現(xiàn)金比率；
　　④分紅率：近三年平均股息率；
　?、軵B/ROE：PB（截至2023年3月15日）/ROE（2021年）；
　　3）最后我們參考公司股權(quán)激勵、再融資、管理層更替情況，以及“專精特新”+世界一流“雙示范”企業(yè)名單，最終篩選出16家機械國企，包括：
　　①工程機械、叉車及重型機械：徐工機械、安徽合力、鐵建重工、中鐵工業(yè)、中信重工；
　?、谙掠螢槭褪袠I(yè)：川儀股份、杭氧股份、陜鼓動力、山東章鼓、蘭石重裝、石化機械；
　　③檢測設(shè)備：國纜檢測、廣電計量、國檢集團；
　　④機床設(shè)備及自動化設(shè)備：秦川機床、國機精工、華工科技；
　　國企改革金股組合：建議關(guān)注【徐工機械】、【安徽合力】、【鐵建重工】、【中鐵工業(yè)】、【中信重工】、【川儀股份】、【杭氧股份】、【陜鼓動力】、【秦川機床】、【華工科技】。
　　風(fēng)險提示：國企改革政策推進不及預(yù)期，“一帶一路”推進不及預(yù)期，經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，產(chǎn)品出口不及預(yù)期。