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核心觀點
　　公司22年歸母凈利潤17.6億元，YoY+35%；22Q4歸母凈利潤3.2億元，YoY-28%，QoQ-31%。預計22Q4電解液出貨約2.8萬噸，環(huán)比略降；單噸凈利約0.4-0.5萬，環(huán)比下降主要系溶劑和VC降價所致。
　　展望23年，我們預計電解液產(chǎn)業(yè)鏈盈利已基本觸底，同時公司高端氟化工業(yè)務迎來國產(chǎn)替代，打開成長空間。預計23-25年歸母凈利潤分別為15.1/19.2/23.3億，對應P/E為24.2/19.1/15.7倍。
　　業(yè)績符合預期，高端氟化工業(yè)務貢獻新增長極
　　公司公布22年報和23年一季報預告：
　　22年歸母凈利潤17.6億元，YoY+35%；扣非歸母凈利潤17.3億元，YoY+39%。22Q4歸母凈利潤3.2億元，YoY-28%，QoQ-31%；扣非歸母凈利潤2.9億元，YoY-31%。23Q1預計歸母凈利潤2.15-2.65億元，YoY-58%~-48%；扣非歸母凈利潤2.0-2.5億元，YoY-60%~-50%。
　　22Q4業(yè)務拆分：
　　電解液：預計出貨約2.8萬噸，環(huán)比略降；單噸凈利約0.4-0.5萬，環(huán)比下降約0.3萬，主要系溶劑和VC持續(xù)降價所致；
　　有機氟化工：預計業(yè)績1.5億；
　　電容器化學品+半導體化學品等：預計合計業(yè)績0.3億。
　　23Q1業(yè)務拆分：
　　電解液：預計出貨2萬噸+，同比基本持平；單噸凈利環(huán)比下滑，主要系產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下行所致，但我們預計公司溶劑、VC項目依舊維持盈利狀態(tài)。目前公司電解液盈利已處于歷史底部位置。
　　有機氟化工：預計業(yè)績約1.7億，QoQ+10%；
　　電容器化學品+半導體化學品等：預計合計業(yè)績0.3億。
　　全氟聚醚和氫氟醚迎國產(chǎn)替代，公司高端氟化工業(yè)務打開增長空間：
　　由于環(huán)保問題，3M比利時工廠將于25年前逐步關停，此前3M比利時工廠為全球全氟聚醚和氫氟醚的主要貢獻方。全氟聚醚和氫氟醚目前全球需求約1.2-1.3萬噸，下游主要系半導體生產(chǎn)。公司有望至少迎來數(shù)千噸級替代空間。
　　盈利預測：
　　預計23-25年歸母凈利潤分別為15.1/19.2/23.3億，對應P/E為24.8/19.4/16.0倍。
　　風險分析
　　1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預期：銷量端可能受到疫情反復、需求疲軟影響而不及預期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復等影響不及預期，進而影響公司相關業(yè)務出貨量及盈利能力。
　　2）降價壓力超預期：若需求不及預期，則行業(yè)供需狀況將趨于寬松，價格降幅或超預期，進而對盈利能力造成壓力。
　　3）公司重點項目推進不及預期：公司作為新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業(yè)績。