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　　投資建議：珠寶消費(fèi)復(fù)蘇優(yōu)于預(yù)期，3月后進(jìn)入Q2低基數(shù)+婚慶旺季回補(bǔ)釋放，黃金珠寶行業(yè)有望迎來(lái)金價(jià)上行+復(fù)蘇回補(bǔ)+新產(chǎn)品周期三重催化共振，同店拓店數(shù)據(jù)主升浪可期。具備低估值與高兌現(xiàn)確定性的黃金珠寶板塊，將迎來(lái)行業(yè)性機(jī)會(huì)，建議增持：潮宏基、老鳳祥、周大生、中國(guó)黃金；港股：周大福。
　　金價(jià)上行預(yù)期，黃金品類(lèi)高景氣。近期美元和美債收益率走低刺激金價(jià)震蕩上揚(yáng)，國(guó)際金價(jià)再次沖破2000美金/盎司；中長(zhǎng)期看，海外衰退預(yù)期下加息反轉(zhuǎn)，金價(jià)預(yù)期構(gòu)筑平臺(tái)后穩(wěn)步上行，存貨增值提振毛利率，C端消費(fèi)者黃金投資保值需求及加盟商補(bǔ)貨需求有望釋放。根據(jù)渠道調(diào)研反饋，我們預(yù)計(jì)主打黃金品類(lèi)的珠寶品牌老鳳祥、中國(guó)黃金、老廟黃金1-2月在同期高基數(shù)下，取得10-15%區(qū)間的增速，黃金品類(lèi)延續(xù)高景氣，復(fù)蘇節(jié)奏優(yōu)于預(yù)期?？紤]到3月同期低基數(shù)，行業(yè)銷(xiāo)售增速有望進(jìn)一步抬升。
　　Q2Q3復(fù)蘇+婚慶回補(bǔ)，同店拓店有望匹配釋放，數(shù)據(jù)主升浪可期。終端消費(fèi)場(chǎng)景快速?gòu)?fù)蘇，加盟商補(bǔ)庫(kù)備貨及開(kāi)店意愿回暖顯著，我們預(yù)計(jì)3-4月各品牌訂貨會(huì)有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。根據(jù)渠道終端調(diào)研情況看，3月婚嫁黃金占比低于同期常態(tài)化水平，主要由于大克重龍鳳鐲產(chǎn)品在3月中下旬短期金價(jià)急漲下，需求釋放有一定壓制，目前22年疫情擾動(dòng)下延后的婚慶需求尚未開(kāi)啟大規(guī)模回補(bǔ)釋放，預(yù)計(jì)隨著5月逐步進(jìn)入婚慶旺季，回補(bǔ)釋放空間彈性值得期待，Q2同店拓店匹配釋放有望進(jìn)一步提振估值，數(shù)據(jù)主升浪值得期待。
　　金鑲鉆試水反饋超預(yù)期，新產(chǎn)品周期打開(kāi)利潤(rùn)彈性。受益黃金工藝創(chuàng)新，周大福、潮宏基等多品牌金鑲鉆品類(lèi)首批鋪貨門(mén)店試水反饋及加盟商訂貨會(huì)反饋熱度超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，隨著工藝迭代及各品牌金鑲鉆品類(lèi)備貨放量提振，行業(yè)非黃品類(lèi)占比有望迎來(lái)趨勢(shì)向上拐點(diǎn)，考慮到金鑲鉆品類(lèi)利潤(rùn)率與鑲嵌品類(lèi)趨同，品類(lèi)放量有望從底層驅(qū)動(dòng)黃金品類(lèi)產(chǎn)品定價(jià)模式轉(zhuǎn)變，提升品牌與產(chǎn)品設(shè)計(jì)溢價(jià)，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增速釋放優(yōu)于收入增速，利潤(rùn)彈性空間大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)影響消費(fèi)；門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期；疫情反復(fù)。