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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　光伏TCO和建筑LOW-E同屬大規(guī)模制造范疇，目前鈣鈦礦容量下TCO綜合經(jīng)濟(jì)性仍需等待，展望TCO放量后核心競(jìng)爭(zhēng)要素仍是超白資源和鍍膜工藝調(diào)試能力。
　　摘要：
　　本文從鍍膜工藝出發(fā)探討光伏TCO的技術(shù)路線、壁壘與上量契機(jī)，我們認(rèn)為光伏TCO和建筑LOW-E同屬大規(guī)模制造范疇，在當(dāng)前鈣鈦礦市場(chǎng)容量下，綜合經(jīng)濟(jì)性仍需等待，但超白資源和鍍膜工藝流程管控能力是可以儲(chǔ)備的競(jìng)爭(zhēng)能力。重點(diǎn)推薦：信義玻璃、旗濱集團(tuán)、南玻A，受益標(biāo)的：金晶科技、耀皮玻璃。
　　從晶硅到鈣鈦礦，玻璃角色從輔材轉(zhuǎn)為主材，成本占比顯著提升。晶硅路線中，玻璃僅作為組件環(huán)節(jié)的封裝材料，起保護(hù)組件和透光的作用；而鈣鈦礦路線中，玻璃直接參與了薄膜電池的制備，作為沉積膜層的基礎(chǔ)，并提供導(dǎo)電層，成為光伏器件的基本組成單元，在電池中成本占比由7%提升至30%。
　　光伏TCO更靠近建筑low-e的大規(guī)模生產(chǎn)模式，在線與離線鍍膜路線各具優(yōu)勢(shì)。從全球的主要玩家分布以及鍍膜產(chǎn)線設(shè)備上看，建筑和光伏鍍膜均屬于大規(guī)模制造范疇，而電子ITO更偏向精密制造領(lǐng)域。目前光伏TCO鍍膜路徑中，在線和離線模式并存，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)目前認(rèn)為在線鍍膜路徑的理論成本更低，但同時(shí)我們需要考慮到的是，企業(yè)在實(shí)際的生產(chǎn)決策中對(duì)性價(jià)比的考慮可能是多維度的，比如在線TCO一旦生產(chǎn)難以轉(zhuǎn)產(chǎn)其他玻璃品種且終端廢品無法再回收帶來良率的損失，尤其在TCO玻璃需求尚不確定的時(shí)候。
　　壁壘：超白浮法原片限定玩家，流程工藝管理決定贏家。TCO所需超白浮法原片有較高生產(chǎn)門檻，同時(shí)，受制于浮法產(chǎn)能指標(biāo)，預(yù)計(jì)較量將在已有超白浮法線的廠商間展開。在原片的基礎(chǔ)上，TCO玻璃需要攻克的難關(guān)是鍍膜良率問題，鍍膜設(shè)備只是是表層壁壘，無論在線/離線鍍膜設(shè)備均可以外購(gòu)，但設(shè)備和工藝匹配程度帶來的良率持續(xù)提升是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，背后是企業(yè)的鍍膜工藝調(diào)試能力。
　　催化：關(guān)注需求確定性與轉(zhuǎn)產(chǎn)性價(jià)比的提升。對(duì)比晶硅上量歷程，鈣鈦礦需求短期看仍缺乏強(qiáng)行政催化，同時(shí)又面臨著和晶硅經(jīng)濟(jì)效益的直接競(jìng)爭(zhēng)，這一競(jìng)爭(zhēng)在23年多晶硅價(jià)格快速下行下變得更加不利。同時(shí)從企業(yè)排產(chǎn)效益看，鈣鈦礦裝機(jī)量的不足意味著轉(zhuǎn)產(chǎn)TCO面臨較高的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，與生產(chǎn)建筑玻璃的性價(jià)比相比較，工程玻璃售價(jià)更高的頭部企業(yè)的轉(zhuǎn)產(chǎn)節(jié)點(diǎn)或許尚未到來。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鈣鈦礦需求不及預(yù)期；鍍膜技術(shù)壁壘難以突破。