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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　茅臺年報(bào)圓滿收官，板塊Q1預(yù)期平穩(wěn)，當(dāng)下渠道保持良性，春糖人氣火爆有望迎來積極催化，全年復(fù)蘇趨勢明確，白酒配置價值凸顯。
　　摘要：
　　投資建議：茅臺披露年報(bào)穩(wěn)定軍心，板塊Q1預(yù)期逐步明確，4月春糖再添催化，全年復(fù)蘇趨勢積極，上半年場景修復(fù)、動銷改善到下半年有望隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迎來價盤上移、估值提升。當(dāng)下建議均衡配置，兼具確定性和彈性，建議增持：1）低估值和確定性標(biāo)的：五糧液、迎駕貢酒、今世緣、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺、古井貢酒、山西汾酒等；2）景氣有望向上的彈性標(biāo)的及邊際改善標(biāo)的：舍得酒業(yè)、老白干酒、酒鬼酒、口子窖等。
　　春糖人氣旺盛，預(yù)期與情緒再迎催化。2023年春糖召開在即，本次春糖相較于前兩年預(yù)計(jì)將在參展規(guī)模、參展人數(shù)、論壇活動等方面呈現(xiàn)火爆趨勢，作為食品飲料行業(yè)“晴雨表”，春糖密集反饋預(yù)計(jì)將對板塊的預(yù)期與情緒迎來積極提振：1）價盤管控：進(jìn)入Q2各大酒企逐步進(jìn)入控貨挺價階段，五糧液3月起強(qiáng)化批價管控，38度國窖上線五碼關(guān)聯(lián)產(chǎn)品、經(jīng)銷商結(jié)算價提高30元/瓶，汾酒、洋河夢6+、今世緣四開等陸續(xù)停貨，預(yù)計(jì)春糖期間將進(jìn)一步觀測各大酒企價盤管控思路及后續(xù)批價走勢。2）新品布局：歷年春糖都是新品發(fā)布上市關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，2023年春糖期間今世緣將發(fā)布戰(zhàn)略新品國緣六開，加碼高端產(chǎn)品進(jìn)一步完善梯隊(duì)價格帶布局。3）招商推進(jìn)：隨著動銷復(fù)蘇、新品落地，春糖期間部分酒企將加大招商力度，其中醬酒板塊值得重點(diǎn)關(guān)注，2025年醬酒擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入產(chǎn)能收獲階段，2023-2024年將是渠道端招商布局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，醬酒板塊有望迎來逐步分化。
　　茅臺年報(bào)定心，Q1預(yù)期漸明。茅臺2022年圓滿收官，全年收入1275.54億元、同比+16.53，歸母凈利627.2億元、同比+19.55%，延續(xù)51.9%高分紅比例。茅臺酒規(guī)模突破千億，非標(biāo)發(fā)力、渠道改革下量價齊升，系列酒在茅臺1935帶動下結(jié)構(gòu)升級明顯，產(chǎn)能突破下未來放量可期。渠道與營銷體系改革成效凸顯，直銷占比達(dá)到40%、i茅臺上線首年實(shí)現(xiàn)銷售118.83億。當(dāng)下一季報(bào)窗口期，市場預(yù)期保持平穩(wěn)，高端與區(qū)域穩(wěn)健增長、韌性凸顯，次高端Q1略有分化，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與場景恢復(fù)延續(xù)次高端向上彈性將進(jìn)一步凸顯。
　　當(dāng)下渠道良性，兩波復(fù)蘇可期。1-2月旺季動銷恢復(fù)超預(yù)期帶動庫存去化，3月動銷逐步平穩(wěn)，當(dāng)下各大酒企庫存基本回歸至良性水平、價盤平穩(wěn)運(yùn)行。后續(xù)從需求端看，預(yù)計(jì)五一、端午、中秋等重點(diǎn)節(jié)日將呈現(xiàn)類似元春的場景回補(bǔ)趨勢，動銷積極對白酒板塊形成向上催化，下半年隨著消費(fèi)力逐步恢復(fù)，板塊有望迎來批價回升、估值上移。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動、食品安全風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇等。